20140616-中泰证券-雪浪环境-300385.SZ-焚烧发电领域烟气处理龙头_14页_579kb

雪浪环境（300385.SZ）投资价值分析总结

核心内容

雪浪环境是一家专注于环保工程及服务的公司，主要业务集中在烟气净化和灰渣处理领域，是垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业的关键设备供应商。公司具备较强的市场地位和技术实力，未来在环保政策推动下有望实现业务增长。

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主要观点

1. 行业前景广阔

• 垃圾焚烧领域：根据“十二五”规划，至2015年全国将新建垃圾焚烧发电厂275座，焚烧能力达31万吨/日，预计烟气净化与灰渣处理设备市场需求为170.5亿~279亿。
• 钢铁行业：钢铁烧结烟气净化市场在2014~2016年处于高峰期，预计投资需求约100亿元。
• 政策推动：2014年7月1日起实施的新版《生活垃圾焚烧污染控制标准》提高了排放限值，推动现有焚烧厂进行烟气治理改造，增加设备需求。

2. 公司市场地位突出

• 截至2013年底，公司在垃圾焚烧烟气净化领域承接了53个项目，日处理规模达28140吨，市占率较高。
• 在钢铁冶金领域，公司拥有宝钢、武钢、莱钢等大型客户。
• 公司产品排放标准高于欧盟200/76/EC标准，技术领先。

3. 技术优势与客户黏性

• 公司拥有16项发明专利和25项实用新型专利，技术成熟，具备整体解决方案能力。
• 公司与光大国际、泰达环保、宝钢集团等大型客户保持长期合作关系，客户黏性强。
• 公司前五大客户占营业收入比例平均达56.74%，客户集中度较高。

4. 业务拓展与产业链延伸

• 公司已进入污水处理设备领域，2013年实现污水处理设备收入1,709.40万元，占主营业务收入的4.12%。
• 2014年1~3月新签订单额达1.43亿元，同比增长149.45%，显示业务增长潜力。

5. 募投项目与产能提升

• 公司拟公开发行不超过2,000万股，用于年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目、研发中心建设及偿还银行借款。
• 募投项目预计三年达产，产能将从18套提升至37套，缓解产能瓶颈。

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关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2009~2013年复合增速为13.12%，2012~2013年同比增速有所下滑，显示行业竞争加剧。
• 净利润：2009~2013年复合增速为22.82%，但2013年出现负增长。
• 毛利率：高于行业平均，2013年为35.0%。
• 盈利能力：2014~2016年净利润预测分别为0.62亿、0.73亿、0.79亿，增速分别为10.47%、18.14%、7.95%。

2. 估值分析

• 绝对估值：根据DCF估值法，公司价值在14.83元~15.32元之间。
• 相对估值：参考行业PE，给予单业务20PE估值，约为15.4元。
• 综合估值区间：14.83元~15.4元。

3. 风险提示

• 订单下降风险：2012~2013年新签订单额低于2011年，存在下降趋势。
• 应收账款增加：公司应收账款持续上升，回款速度下降，显示下游客户资金紧张。
• 市场竞争加剧：垃圾焚烧烟气净化领域竞争激烈，公司需提升市场份额。

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业务拓展与未来展望

1. 新订单增长

• 2014年1~3月新签订单额1.43亿元，同比增长149.45%，显示公司业务增长潜力。

2. 产业链延伸

• 公司已进入污水处理设备领域，未来有望在污泥焚烧烟气净化和污水处理方面拓展市场。

3. 技术与研发

• 公司拥有研发中心，2014年将完成污泥焚烧烟气净化设备研发，并实现项目承接。
• 公司不断加强研发实力，提升产品竞争力。

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投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%。
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%~+5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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总结

雪浪环境作为垃圾焚烧与灰渣处理领域的龙头公司，受益于环保政策推动和行业需求增长。公司技术领先、客户黏性强，未来有望通过募投项目扩大产能并增强研发实力。然而，需关注订单下降、应收账款增加等风险因素。总体来看，公司具备较强的投资价值，估值区间在14.83元~15.4元之间，未来增长潜力较大。