20140612-申万宏源-雪浪环境-300385.SZ-多年深耕进入行业收获期_积极布局新兴领域_合理估值区间16.8-21元_16页_524kb

雪浪环境（300385）发行上市资料总结

核心内容

雪浪环境是一家专注于烟气净化与灰渣处理系统设备的环保科技企业，2014年6月18日发行2000万股，上市日期为2014年6月23日。公司以垃圾焚烧烟气净化为核心业务，同时积极拓展钢铁环保、污水处理等新兴领域。公司控股股东为杨建平，其与许惠芬合计控制公司72.16%的股份。

主要观点

1. 垃圾焚烧烟气净化行业前景广阔

• 垃圾焚烧行业正处于景气高峰，未来五年将新增150个焚烧厂，每年约30个，平均处理规模为1000吨/日。
• 每个焚烧厂的单吨处理能力投资额为40-50万元，烟气净化及灰渣处理系统占总投资额的15%，未来五年年市场空间约为18-22.5亿元。
• 公司在垃圾焚烧烟气净化领域市占率超过30%，是行业龙头，随着标准的提升，市占率有望进一步提高。

2. 钢铁环保市场潜力巨大

• 钢铁行业是继电力之后污染物减排的主战场，2015年和2020年总污染治理投入将分别达到216.81亿和258.14亿。
• 公司在钢铁行业拥有广泛客户基础，包括宝钢集团、武钢集团等大型企业，具备提供一体化解决方案的能力。

3. 技术优势与市场壁垒

• 公司在烟气净化和灰渣处理领域拥有核心技术，技术指标全面达到欧盟标准。
• 技术一体化和客户粘性是公司的两大核心壁垒，为公司在行业中保持领先地位提供了保障。

4. 募投项目分析

• 公司拟募集资金25837万元，用于年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目、研发中心建设及偿还银行借款。
• 募投项目将提升公司产能，减少外协比例，预计提升毛利率1-2个百分点。

关键信息

发行信息

• 发行价格：未提供
• 发行股数：2000万股
• 发行日期：2014年6月18日
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：太平洋证券
• 上市日期：2014年6月23日

财务数据（2013年12月31日）

• 每股净资产：5.76元
• 总股本/流通A股：6000万股 / 0
• 流通B股/H股：0 / 0

盈利预测（2014-2016年）

估值分析

• 合理估值区间：16.8-21元
• PE倍数：参考行业水平，给予20-25倍PE

风险揭示

• 竞争加剧风险：行业竞争日益激烈，需持续强化竞争优势。
• 客户集中度较高：前五大客户贡献收入占比达54.78%，应收账款集中度也较高，存在一定的经营风险。

技术与市场优势

技术实力

• 公司拥有16项发明专利和25项实用新型专利，是国家高新技术企业。
• 技术路线全面，烟气排放指标达到欧盟标准。
• 公司具备烟气净化系统关键设备自主生产能力，降低设备依赖，提升盈利能力。

市场地位

• 在垃圾焚烧烟气净化领域市占率超过30%，是行业龙头。
• 在钢铁环保市场拥有广泛的客户基础，包括宝钢、武钢等大型企业。

行业政策支持

• 国家出台多项政策推动垃圾焚烧发电行业发展，如《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》。
• 政策推动下，垃圾焚烧处理能力将大幅增长，为公司带来更大市场空间。

总结

雪浪环境凭借多年深耕垃圾焚烧烟气净化和钢铁环保市场，已建立起显著的技术和市场优势。随着行业政策的推动和市场需求的增长，公司有望在未来三年内实现收入和利润的稳步增长。募投项目将提升公司产能，降低外协比例，提高盈利能力。然而，公司也需面对行业竞争加剧和客户集中度高的风险。基于行业估值水平，公司合理估值区间为16.8-21元。