20140625-国金证券-雪浪环境-300385.SZ-受益垃圾发电大发展的烟气净化龙头_23页_808kb

雪浪环境（300385.SZ）新股研究报告总结

核心内容

雪浪环境是一家专注于烟气净化与灰渣处理系统设备的环保设备行业龙头企业，主要服务于垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域。公司上市定价为14.73元，目标价格区间为16.6-20.7元，长期竞争力评级等于行业均值。公司本次发行股份为2000万股，发行后总股本为8000万股，发行后股份占比为25%，杨建平、许惠芬夫妇为公司实际控制人，合计持有**63.14%**的股份。

主要观点

• 行业前景广阔：垃圾发电行业因政策支持、技术进步和公众接受度提升，进入快速发展阶段，带动烟气净化和灰渣处理行业需求增长。
• 市场集中度提升：随着政策趋严和行业门槛提高，市场集中度快速提升，公司凭借技术优势和客户优势，有望进一步扩大市场份额。
• 技术领先：公司掌握多项核心技术，产品指标达到中国与欧盟标准，具备较强的研发能力和技术储备。
• 订单充足：公司近三年新签订单维持在5亿元左右，待执行合同金额达5.49亿元，为业绩增长提供保障。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年公司EPS分别为0.83元、0.96元、1.12元，净利润同比增长18.1%、16.3%、16.8%，盈利预测基于公司产能提升和订单释放。

关键信息

行业发展趋势

1. 行业空间放大：

   • 截至2013年末，全国垃圾焚烧厂总处理能力超过27万吨/日，其中已投运能力为15.4万吨/日。
   • 未来两年，大量项目将进入建设期，预计新增市场容量达92-115亿元，存量改造市场为11-13亿元，总计103-128亿元。

2. 市场集中度提升：

   • 截至2013年末，前十二家主要企业拥有约200座垃圾焚烧厂，总焚烧能力为23.5万吨/日，数量市场占有率约为55%，能力市场占有率超过65%。
   • 垃圾发电行业逐步向一二线龙头集中，公司目标客户多为这些大型企业。

3. 排放标准趋严：

   • 新标准全面向欧盟看齐，涵盖颗粒物、SO₂、NOx、HCl、二噁英类等污染物，检测频次和精度大幅提高。
   • 公司产品指标优于新标准，具备明显竞争优势。

公司竞争优势

• 客户优势：公司主要客户为一二线垃圾发电企业，如光大国际、泰达环保、上海环境等，符合行业集中度提升趋势。
• 技术优势：掌握高效旋转雾化脱酸技术、SNCR脱硝技术、活性炭吸附技术等，技术水平处于行业领先地位。
• 研发优势：公司研发投入比例较高，拥有91名研发人员，占总员工数的24.8%，并设立省级企业技术研发中心，拥有16项发明专利、25项实用新型专利。
• 市场拓展：公司不仅在国内市场表现优异，还拓展至印度等海外市场，如印度海德拉巴垃圾焚烧锅炉岛项目。

募投项目

• 募集资金总额为25837万元，用于烟气净化与灰渣处理系统项目和研发中心项目。
• 烟气净化与灰渣处理系统项目达产后，将新增20套生产能力，投资回收期为5.2年，预计每年新增销售收入3亿元，利润总额8385万元。
• 研发中心项目有助于提升研发实力，增强市场竞争力。

业绩保障

• 公司在手订单充足，2013年新签订单金额为5.14亿元，待执行合同金额为5.49亿元。
• 2014年第一季度新签订单1.43亿元，同比增长149%，为公司2014-2015年业绩增长奠定基础。

投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年公司主营业务收入分别为459亿、512亿、603亿，净利润分别为66.3亿、77.1亿、90.0亿。
• 投资评级：给予公司20-25倍PE，对应目标价为16.6-20.7元，评级为**“增持”**。
• 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高、高新技术企业资格复审未通过等风险。

附录：三张报表预测摘要

• 主营业务收入：预计2014-2016年分别为459亿、512亿、603亿，同比增长10.5%、11.6%、17.9%。
• 主营业务成本：预计2014-2016年分别为317亿、353亿、416亿，占收入比例约为69.1%-69.0%。
• 毛利：预计2014-2016年分别为142亿、158亿、187亿，占收入比例为30.9%-31.0%。
• 净利润：预计2014-2016年分别为142亿、158亿、187亿，净利润率分别为18.1%、16.3%、16.8%。
• 毛利率：预计2014-2016年分别为30.9%、30.9%、31.0%，毛利率保持稳定。

总结

雪浪环境作为烟气净化和灰渣处理系统设备的龙头企业，受益于垃圾发电行业的发展和排放标准的提升，具备显著的技术优势、客户优势和市场拓展能力。公司订单充足，盈利预测乐观，未来发展前景良好。然而，市场竞争加剧和客户集中度较高仍是潜在风险。