20140613-安信证券-雪浪环境-300385.SZ-领先的烟气净化与灰渣处理系统集成服务商_14页_647kb

雪浪环境（300385.SZ）详尽总结

公司简介

雪浪环境是一家领先的烟气净化与灰渣处理系统集成服务商，主营业务包括烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、生产、系统集成、销售及服务。公司专注于环境污染治理，主要服务于垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业，同时广泛应用于火电、建材水泥、有色金属、化工及危险废弃物处理等领域。

核心竞争优势

• 技术优势：公司是国内首批具备提供烟气净化与灰渣处理系统项目设计、生产、集成及整体服务能力的企业之一，掌握多项核心技术，达到欧盟2000标准要求。
• 工程经验优势：截至2013年底，公司已承接五十余项垃圾焚烧发电烟气净化与灰渣处理项目，覆盖多个大型项目。在钢铁冶金领域，与宝钢集团、武钢集团等建立长期合作关系。
• 高端客户优势：公司拥有大量优质高端客户，包括光大国际、浦东环保、泰达环保等垃圾焚烧发电投资运营商，以及宝钢集团、武钢集团等钢铁冶金企业，确保业务增长与销售回款的稳定性。

行业前景与市场空间

• 环保投入增长：国家环保投入持续增加，预计“十二五”期间，全国环境污染治理投资总额将超过3.4万亿元，垃圾焚烧发电项目投资总额预计近900亿元，其中烟气净化与灰渣处理设备投资约135亿元。
• 生活垃圾焚烧发电行业：我国生活垃圾焚烧处理能力仍较低，预计“十二五”末将达到30.7万吨/日，公司有望在这一领域分享行业增长。
• 钢铁冶金行业：行业平稳发展，公司通过技术优势与客户积累，持续获得市场份额。

公司财务与盈利预测

• 财务数据：

  • 营业收入：2012年382.8亿元，2013年415.2亿元，预计2014年456.7亿元，2015年518.3亿元，2016年658.2亿元。
  • 净利润：2012年58.3亿元，2013年56.1亿元，预计2014年64.3亿元，2015年74.6亿元，2016年93.9亿元。
  • 每股收益：预计2014年为0.80元，2015年0.93元，2016年1.17元。
  • 每股净资产：预计2014年为8.78元，2015年9.71元，2016年10.88元。

• 盈利预测：公司2014年-2016年归属于母公司所有者净利润预计分别为6429万元、7463万元和9389万元，分别同比增长14.5%、16.1%和25.8%。

新股发行与募投项目

• 发行数据：

  • 总股本：6000万股
  • 发行数量：2000万股
  • 发行方式：网下询价，上网定价
  • 发行日期：2014年6月18日
  • 定价区间：16-20元
  • 建议询价区间：12.8-16元

• 募投项目：

  • 年产20台套烟气净化与灰渣处理系统项目：由全资子公司康威机电实施，预计提升公司产能。
  • 研发中心项目：用于提升技术研发能力。
  • 偿还银行借款：用于优化财务结构。
  • 投资总额：28,837万元，募集资金用于其中25,837万元。

风险提示

• 政策风险：环保行业与国家政策密切相关，政策变动可能影响公司业务。
• 应收账款风险：公司应收账款增长，需关注客户回款能力。
• 市场竞争加剧风险：随着行业的发展，竞争将更加激烈，公司需保持技术与品牌优势。

股权结构

• 实际控制人：杨建平、许惠芬夫妇，分别持有公司52.318%和10.824%的股份，通过惠智投资间接持有9.021%。
• 发行后股权结构：
  • 杨建平：39.239%
  • 许惠芬：8.118%
  • 惠智投资：6.766%
  • 博信一期：3.843%
  • 其他股东：持股比例相应减少，公司发行后总股本为8000万股。

募投项目影响

• 公司现有产能已满负荷，募投项目将显著提升生产能力，满足未来订单增长需求。
• 2011年-2013年产能利用率保持100%，预计募投项目实施后，公司产能将大幅增加，提升业绩增长潜力。

行业应用与项目经验

• 垃圾焚烧发电领域：公司参与多个大型项目，如广州市李坑垃圾焚烧发电厂、苏州垃圾焚烧发电厂、北京鲁家山项目等。
• 钢铁冶金领域：公司产品应用于除尘、输送及灰渣处理环节，与宝钢集团、武钢集团等大型企业合作。
• 其他领域：公司也在危险废弃物处理、建材水泥、火电、化工等领域有所布局，拓展业务范围。

技术优势与设备性能

• 公司产品性能指标优于欧盟标准，如粉尘排放7.68 Mg/m³（欧盟标准10 Mg/m³）、二恶英类排放0.079 NgTEQ/m³（欧盟标准0.1 NgTEQ/m³）等。
• 公司可提供多种烟气净化工艺技术，满足不同客户需求。

市场前景与行业趋势

• 垃圾焚烧发电：随着无害化处理率的提升，焚烧发电处理能力将逐步增长，公司有望受益。
• 钢铁冶金：行业结构调整，公司主要满足现有设备更新需求，未来环保投入将增加。
• 海外市场：公司已进入巴西、印度、泰国等新兴市场，拓展国际市场。

估值与投资建议

• 合理估值：2014年合理估值在20-25倍，定价区间为16元-20元，建议询价区间为12.8元-16元。
• 可比公司：对比盛运股份、菲达环保、龙净环保等，公司估值具有吸引力。

财务指标

• 毛利率：2014年为31.2%，预计逐年下降。
• 净利润率：2014年为14.1%，逐年上升。
• ROE：2014年为9.2%，预计逐步提升。
• ROIC：2014年为18.6%，预计未来有所回升。
• 资产负债率：2014年为26.3%，预计逐年上升。

总结

雪浪环境作为领先的烟气净化与灰渣处理系统集成服务商，在技术和工程经验方面具有显著优势，同时拥有稳定的高端客户群体。公司预计在“十二五”期间受益于垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业的增长，有望实现业绩的稳步提升。然而，公司也需警惕政策变动、应收账款回收及市场竞争加剧等风险。募投项目将显著提升公司产能，为未来业务增长奠定基础。整体来看，公司具备良好的成长性和市场前景，但需关注其财务健康状况及行业竞争态势。