20230625-中原证券-证券行业2023年中期投资策略_业绩回升确定性强_继续看好估值修复_41页_2mb

中原证券证券行业2023年中期投资策略总结

核心观点

1. 全面注册制实施
   2023年2月17日，中国证监会发布全面注册制制度规则，标志着资本市场改革进入新阶段，投行业务向定价、销售本源回归，推动“投行+”业务协同新模式，券商需加强团队建设与产业链整合。

2. 行业业绩改善显著
   2023Q1，43家上市券商营收同比增长385.3%，净利润增长85.45%，经营业绩明显回升。预计全年业绩将重拾升势，但增速较快收窄。

业务分项回顾

1. 经纪业务
   2023年日均成交量小幅回升，净佣金率趋稳。全年中性场景下手续费净收入将维持稳定，方向性影响需关注二级市场波动。

2. 自营业务
   2023上半年权益窄幅震荡，固收重回牛市。全年自营业务收入占比将向均值回归，贡献行业主要增量，但权益市场风格交替加剧盈利不确定性。

3. 投行业务
   IPO及再融资规模同比下滑，融资结构分化明显。全年投行业务净收入波动依赖股权融资回暖节奏，尤其需关注下半年投资端改革进展。

4. 资管与信用业务
   私募资管规模降幅收窄，券商主动管理能力提升；两融余额企稳，股票质押规模持续压降，利息净收入或小幅下滑。

投资策略与主线

1. 估值修复行情
   券商板块平均P/B处于近15年低位，行业盈利修复推动估值逐级提升，板块呈普反特征。

2. 重点推荐主线

   • 主线一：头部券商（如中信证券、中国银河）估值修复潜力大，抗周期性强。
   • 主线二：中小券商（如东吴证券、国元证券）业绩弹性足，波动中捕捉超额收益。
   • 主线三：低估值个股（破净或破发券商会前10%）风险收益比更优。

风险提示

• 权益及固收市场环境转弱，拖累行业盈利。
• 监管政策变化或超预期事件影响盈利预测。