20210723-中航证券-证券行业2021年中期策略报告_业务转型加速推进_板块估值仍待修复_39页_1mb

证券行业2021年中期策略报告总结

核心观点

• 短期：看好低估值头部券商的估值修复机会，因券商板块当前估值与业绩背离，业绩表现优异但估值偏低。
• 长期：关注三条主线：
  1. 经纪业务向财富管理转型：随着居民可投资资产规模上升和高净值人群增加，券商有望借助财富管理业务提升业绩抗周期能力。
  2. 资管业务向主动管理转型：资管新规推动业务转型，券商需加强主动管理能力以提升竞争力。
  3. 注册制改革红利：全面实行注册制将提升股权融资规模，投行储备丰富、定价能力强的券商将受益。

板块表现与估值背离

板块震荡下行

• 2021年上半年，券商板块整体表现弱于大市，申万非银指数累计下降17.40%，申万券商指数累计下降8.65%。
• 6月板块震荡，受货币政策常态化影响，市场交投热情回落，板块累计下跌2.72%。
• 7月板块回升，因市场交投活跃、利好政策及中报业绩支撑，累计上涨5.28%。

估值与业绩背离

• 2021年上半年，券商行业整体盈利显著提升，28家券商已公布业绩预告，共计实现归母净利润约695.82亿元，其中25家券商实现业绩增长。
• 7月23日，申万二级券商指数的PB估值为1.77，处于2011年以来的40分位点，估值有较大提升空间。
• 估值背离原因包括：货币政策回归常态化、注册制改革进度低于预期、频繁增发配股、外资券商进入加剧竞争。

细分业务亮点

经纪业务

• 市场活跃：2021年上半年，两市股基成交额达126.84万亿元，同比增长12.91%。
• 投资者增长：新增投资者数量达928.47万人，同比增加16.19%，市场表现带动资金流入。
• 政策支持：多项政策鼓励财富管理转型，如基金投顾试点资格、基金交易经手费率下调，推动券商代销金融产品收入提升。

投行业务

• 股权承销规模增长：2021年上半年，券商股权承销募集资金7857亿元，同比增长21.12%。
• IPO融资增速攀升：IPO累计募集资金2109亿元，同比增加51.46%。
• 监管趋严：注册制改革背景下，券商需加强定价能力、信息披露能力和风险控制能力，以适应新的审核机制。

资管业务

• 资管规模压缩：资管新规推动规模下降，但主动管理业务增长显著，2021年上半年集合资管规模同比上升16.64%。
• 转型方向：资管业务向主动管理、公募基金方向发展，券商通过设立资管子公司、参控股基金公司等方式推进转型。
• 政策利好：多项政策推动资管业务规范化，如基金投顾试点资格、基金交易经手费下调等。

信用业务

• 两融业务扩张：融资融券余额达17,842.03亿元，同比增长53.3%。
• 股票质押收入下降：受政策限制影响，股票质押业务规模及利息收入持续压缩。

场外衍生品业务

• 规模快速增长：场外衍生品市场规模同比增长81.39%，收益互换、场外期权等产品发展迅速。
• 政策支持：期货法草案发布，衍生品市场制度逐步完善，推动业务规范化。

投资策略

短期策略

• 关注低估值头部券商的估值修复机会，如华泰证券、国泰君安、海通证券等。
• 头部券商具备资本实力、客户资源、业务协同等优势，其盈利能力与行业趋势相符。

长期策略

• 财富管理转型：关注东方财富、兴业证券、招商证券等在财富管理方面表现突出的券商。
• 主动管理转型：关注海通证券、招商证券等在资管业务主动管理方面有显著成效的券商。
• 投行业务：关注中信建投、海通证券等投行项目储备丰富、通过率高的券商。

重点公司分析

招商证券（600999）

• 集团优势：背靠招商局集团，具备招商银行和仁和人寿保险的协同优势。
• 创新资格：2021年上半年获得基金投顾试点资格，被纳入首批“白名单”。
• 业绩表现：2021年上半年预计实现归母净利润增长27%-37%，表现亮眼。

华泰证券（601688）

• 科技驱动：信息技术投入全行业领先，数字化转型推动业务发展。
• 创新资格：被纳入首批“白名单”，具备独立主承销商资格。
• 资本实力：资本实力雄厚，具备较强的市场竞争力。

总结

证券行业在2021年上半年整体盈利表现优异，但板块估值持续走低，业绩与估值背离现象明显。短期来看，头部券商因估值偏低，具备修复机会；长期来看，财富管理、主动管理、注册制改革是券商发展的三大主线。重点公司如招商证券、华泰证券在资本实力、业务转型、政策支持等方面表现突出，值得关注。