深度报告-20211227-天风证券-筑博设计-300564.SZ-业务多元保障长期发展_低估设计龙头价值凸显_22页_2mb

筑博设计（300564）总结

核心内容

筑博设计是一家民营建筑设计龙头公司，主营业务涵盖建筑设计、城市规划及设计咨询等领域，公司以住宅设计起家，逐步向全国扩张，并在医疗、养老等细分领域积累了丰富的经验。公司拥有良好的资质，包括建筑行业（建筑工程）甲级资质、城乡规划编制甲级资质等，能够为客户提供全过程设计服务。

公司业务覆盖全国30个省级行政区，160余个地级市，主要客户包括知名房企如万科、保利地产以及政府部门。公司毛利率近五年维持在35%左右，净利率因政府补贴和投资收益有所上升。公司账面持有大量现金资产和自有房产，具备较强的投资价值。

主要观点

1. 业务多元化：公司业务涵盖建筑设计、城市规划、设计咨询等多个领域，其中建筑设计占营收比例最高，2020年占比达92.43%。
2. 区域布局：公司总部位于深圳，华南地区收入占比超过50%。公司通过“总部+区域公司+分公司”模式实现全国布局。
3. 细分领域优势：公司深耕医疗和养老建筑设计领域，拥有丰富的项目经验和良好口碑，未来随着人口老龄化加剧，相关领域需求有望增长。
4. 技术发展：公司积极发展BIM技术和装配式建筑，这些技术是未来建筑设计行业的重要趋势，有助于提升效率和利润率。
5. 财务状况良好：公司资产质量优秀，现金充足，几乎无有息负债，具备良好的流动性。

关键信息

业务构成

• 建筑设计：占比最大，2020年达92.43%。
• 设计咨询：占比5.11%。
• 城市规划：占比2.35%。

财务数据

• 营业收入：2020年为9.6亿元，2021E为10.05亿元，2022E为10.57亿元，2023E为11.42亿元。
• 净利润：2020年为1.38亿元，2021E为1.45亿元，2022E为1.60亿元，2023E为1.76亿元。
• EPS：2021E为1.41元，2022E为1.56元，2023E为1.71元。
• 市盈率：2022年给予15倍PE，对应市值24.02亿元。
• 合理市值：综合考虑公司现金和业务增长潜力，预计合理市值为29.40亿元，对应股价28.57元。

资产与负债

• 资产：2020年资产合计18.79亿元，其中货币资金和交易性金融资产占流动资产的77%。
• 负债：2020年负债合计7.36亿元，几乎无有息负债。
• 自有房产：2020年账面价值为2.27亿元，市场价值估算为4.75亿元。

行业前景

• 城镇化率：2020年为64%，预计到2030年将达70%，未来城市建设仍有较大发展空间。
• 建筑业总产值：2024年预计达34万亿元，20-24年CAGR为6.53%。
• 医疗康养：2020年卫生固定资产投资增速达29.9%，医疗建筑需求有望持续增长。

风险提示

• 房地产市场景气度不及预期：房地产销售端降速可能影响公司业绩。
• 设计师人才流失、成本上升：可能对公司的盈利能力造成影响。
• 跨区域分支机构管理风险：公司在全国布局，管理难度加大。
• 自持房产价值下跌或处置流动性风险：公司房产账面与市场价值存在较大差距，可能影响资产质量。

估值与投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价格：28.57元。
• 合理市值：29.40亿元。

行业分析

• 建筑业发展：城镇化率提高是推动建筑业发展的重要因素，未来建筑业仍将保持良好发展态势。
• 细分领域：医疗康养建设是未来重点发展方向，公司具备较强优势。
• 政策支持：国家政策推动装配式建筑和BIM技术发展，公司积极跟进，有望从中受益。

财务分析

• 盈利能力：公司ROE处于行业优秀水平，净利率上升主要受益于政府补助和投资收益。
• 费用率：销售费用率、管理费用率保持稳定，财务费用率逐年下降。
• 现金流：公司收现比保持较高水平，经营净现金流稳定。

技术发展

• BIM+VR/AR：公司掌握BIM技术，并正在探索BIM+VR/AR应用，有助于提升设计效率和客户体验。
• 装配式建筑：公司早在2010年便开始相关研究，2020年新建装配式建筑面积占比20.5%，预计2025年将达33%。

未来展望

• 业务增长：公司预计21-23年收入增速分别为5%、5%、8%，毛利率保持稳定。
• 技术应用：公司将继续推进BIM和装配式建筑技术，提升行业竞争力。
• 市场拓展：公司将在华东、西南地区进一步拓展，实现全国业务均衡发展。

总结

筑博设计作为民营建筑设计龙头，具备较强的业务能力和市场竞争力。公司业务多元化，技术发展迅速，财务状况良好，未来有望在城镇化和医疗康养等领域持续受益。公司合理市值为29.40亿元，对应股价28.57元，首次覆盖给予“增持”评级。