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众安在线（06060.HK）总结

核心内容概述

众安在线是全国首家互联网保险公司，自2017年上市以来，公司持续探索“保险+科技”双轮驱动模式，逐步实现三大业务板块的全面盈利。公司盈利中枢步入上行通道，ROE逐步修复，且当前市值对应2026年P/B 0.55x、PE 11x，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 盈利与估值

• 2024年归母净利润为60.3亿元，2025年同比回升82.5%至110.2亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为130.3亿元、160.2亿元、189.7亿元。
• 2025年公司市净率（P/B）为0.58倍，对应2026年PB估值为0.55倍，显示公司处于低估值状态。
• 公司的盈利修复趋势明显，未来成长空间可观。

2. 业务板块与盈利结构

• 保险板块：是公司最核心的盈利支柱，2025年贡献占比达152.4%，是利润的绝对核心来源。
• 科技板块：2024年首次实现扭亏为盈，2025年净利润为0.5亿元，贡献占比4.7%，成为公司盈利的第二曲线。
• 银行板块：2025年首次实现年度盈利，净利润占比0.5%，未来有望成为新的利润增长点。

3. 保险业务

• 负债端：保费收入从2017年的60亿元增长至2025年的357亿元，CAGR达25.1%，增速逐步放缓，但保持稳定增长。
• 保费结构：健康险与数字生活险为主要增长点，2025年健康险保费占比35.5%，数字生活险占比44.7%。车险与消费金融险为补充。
• 综合成本率（COR）：2025年COR为96%，优于“老三家”（中国财险、平安财险、太保财险），显示公司承保能力持续提升。
• 健康生态：保费从12亿元增长至127亿元，累计扩张超十倍，是公司各业务线中成长确定性最强、价值贡献最高的板块。2025年COR为92.1%，较2024年改善3.6pct。
• 数字生活生态：保费规模从32.2亿元增长至160亿元，累计扩张近4倍，COR始终紧贴100%盈亏线，长期保持微幅承保盈利。
• 汽车生态：保费占比从1.3%提升至7.7%，COR从97.4%优化至93.1%，显示出公司对车险业务的重视与优化。
• 消费金融生态：保费规模逐步回落，2025年降至43.2亿元，主要因主动压降业务规模，防控风险。

4. 科技业务

• 科技业务收入持续增长，2025年同比增长15.1%，已实现稳定盈利。
• 众安信科与暖哇科技均已在港交所递交上市申请，显示公司科技输出能力强劲。
• 公司正通过AI赋能国内外科技输出，未来科技板块将成为重要增长引擎。

5. 银行业务

• 众安银行用户规模突破百万，2025年实现首次年度盈利，净利息收入占比75.0%。
• 存款规模稳健增长，净息差持续回暖，推动银行业务首次盈利。

6. 投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备低估值与高弹性特征，未来增长空间广阔。
• 公司通过“保险+科技”双轮驱动，有望在中长期实现业绩持续增长。

7. 风险提示

• 行业保费增速低于预期。
• 自然灾害等不确定因素。
• 长端利率趋势性下行。
• 股市大幅波动。

关键数据概览

业务结构与发展趋势

保险业务结构

• 健康生态：2025年保费占比35.5%，COR为92.1%，已形成多层次健康险产品矩阵，是公司核心增长点。
• 数字生活生态：2025年保费占比44.7%，COR紧贴100%盈亏线，是公司保费体量最大板块。
• 车险生态：2025年保费占比7.7%，COR优化至93.1%，逐步向传统财险核心品类渗透。
• 消费金融生态：2025年保费占比12.1%，COR为97.0%，规模逐步回落至2021年水平。

渠道与用户发展

• 自营渠道：2025年占比21.1%，单均保费回落至505元，但人均保单数稳步提升至1.9件，交叉销售成效显著。

投资端分析

• 投资规模：2017-2025年投资资产规模从195亿元增长至413亿元，CAGR达9.9%。
• 资产配置：以固收为主，权益占比从2022年的6.0%提升至2025年的9.0%，显示出配置策略的优化。
• 投资收益：净投资收益率较低，但总投资收益率处于行业平均水平，且公司投资端波动性较低。

结论

众安在线作为互联网保险领域的先行者，已形成“保险+科技”双轮驱动的商业模式，未来有望在健康险、数字生活险、车险等板块实现持续增长。随着科技板块盈利能力提升及银行业务首次盈利，公司整体盈利中枢有望进一步上移。当前估值处于低位，具备较高成长弹性，维持“买入”评级。