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众安在线（06060.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

众安在线是一家保险科技公司，通过技术手段重新定义保险业务。公司依托股东背景优势，与多个生态合作伙伴共同推动科技保险业务发展，截至2017年3月31日，已连接超过190个生态合作伙伴，累计销售保单逾82亿份，服务约5.4亿名保单持有人及被保险人。公司处于业务发展的起步阶段，建议投资者申购。

主要观点

• 技术驱动创新：众安在线通过互联网平台提供在线承保和理赔服务，专注于开发以生态系统为导向的保险产品及解决方案，已覆盖生活消费、消费金融、航旅、健康及汽车五大核心生态。
• 快速成长：公司总保费收入从2014财年的7.94亿元增长至2016财年的34.1亿元，年复合增长率达107.2%。2017财年第一季度总保费收入为10.3亿元，同比增长70.5%。
• 财务稳健：公司2017财年第一季度实现营业收入8.96亿元，同比增长156.1%。公司综合偿付能力充足率为638.3%，显示出较强的偿付能力。
• 生态合作模式：公司主要依赖少数大型生态合作伙伴，但该比例正在下降，表明公司正在扩展合作范围，增强渠道多元化。
• 未来策略：公司计划进一步发展消费金融、健康及汽车生态，优化产品组合，提升大数据分析能力，申请寿险产品牌照，探索收购及合作机会，以提高市场竞争力。

关键信息

招股数据

• 上市日期：2017年9月28日
• 招股价范围：53.70-59.70港元
• 发行后总股本：14.40亿股
• 发行后市值：773.24-859.63亿港元
• 发行股数：1.99亿股（其中0.10亿股为香港发售，1.89亿股为国际配售）

股权架构

• 上市前，蚂蚁金服、腾讯计算机系统和平安保险分别持有16.04%、12.09%和12.09%的股权，合计持有40.22%。
• 上市后，三家公司分别持有13.82%、10.42%和10.42%的股权，合计持有34.66%。

中国保险行业概况

• 中国保险市场总保费持续增长，预计从2016年的3.1万亿元增长至2021年的4.9万亿元，年复合增长率为9.6%。
• 保险深度及密度远低于发达国家，存在较大的发展空间。
• 中国保险科技市场预计年复合增长率达31.2%，高于行业平均水平。

公司主要业务及产品

财务表现

• 营业收入：2014-2016财年年复合增长率为104.3%，2016年达34.1亿元，2017Q1为8.96亿元。
• 综合成本率：2017Q1为123.1%，其中费用率为78.4%，赔付率为44.7%。
• 综合偿付能力充足率：2017Q1为638.3%，显示财务稳健。
• 投资资产：2017Q1为77.4亿元，同比增长5.9%。
• 投资收益率：2016年净投资收益率为3.6%，总投资收益率为1.8%；2017Q1净投资收益率为2.0%，同比增长1.1个百分点。

人力资源

• 公司员工数量从2014年的184人增长至2016年的1,574人，2017Q1为1,698人。
• 技术人员占比达55.3%，显示公司科技金融特色明显。

未来经营策略

• 扩展客户基础：通过精准营销和自有平台进行客户交叉销售，提高客户终身价值。
• 优化产品组合：利用在生活消费、消费金融及航旅生态的成功经验，开发可扩展的保险解决方案。
• 加强生态合作：连接更多小型生态合作伙伴，提升分销能力，控制成本。
• 申请寿险牌照：拓展业务范围，为更多风险提供解决方案。
• 专注金融科技：提升大数据分析能力，优化定价策略，增强客户服务效率。

风险提示

1. 行业竞争激烈：中国保险行业竞争激烈，公司保费收入可能未达预期。
2. 收入依赖生态合作伙伴：公司收入主要来自五大重要生态合作伙伴。
3. 政策变化：中国保险行业政策可能发生变化，影响公司业务发展。

投资建议

• 申购建议：公司处于业务发展的起步阶段，技术优势明显，建议投资者申购。

行业对比

• 众安保险是四家纯互联网保险公司中规模最大的，2016年市场份额达0.9%，且在非车险领域占比较大，显示其在保险科技市场中的领先地位。

募集资金用途

• 假设发售价为56.70港元，公司预计全球发售所得款项净额约为109.48亿港元。
• 所得款项将用于加强公司资本基础，支持业务增长。

总结

众安在线凭借技术优势和多元化的生态合作模式，迅速发展成为中国最大的互联网保险公司之一。其业务覆盖多个消费场景，通过创新产品和服务提升客户体验。公司财务稳健，增长迅速，具备良好的市场前景。尽管面临行业竞争和政策风险，但凭借技术驱动和生态合作，公司有望在未来实现持续增长。建议投资者申购。