20250402-国金证券-众安在线-06060.HK-保险科技布局领先的高弹性标的_33页_4mb
报告摘要
众安在线 (06060.HK) 深度研究报告总结
核心内容
众安在线是一家以“保险+科技”双轮驱动的互联网财险公司，自2013年成立以来，持续领跑国内互联网财险市场。2018年成为国内首家保费过百亿的互联网财险公司，截至2024年，其国内财险总保费达334亿元，排名第八。公司当前业务涵盖保险、科技、银行及其他领域，其中保险业务由健康、数字、消费金融、汽车四大生态构成，科技板块实现盈利并持续增长，银行板块作为香港领先的虚拟银行，正逐步扭亏为盈。
主要观点
- 保险业务：保费持续双位数增长，COR（综合成本率）整体呈优化趋势，预计未来三年保险业务将保持稳健增长。
- 健康生态：产品矩阵丰富，覆盖多层次人群，推出“众民保”等创新产品，预计未来三年增长约12%，COR维持在95%左右。
- 数字生活生态：以退运险为基本盘，拓展宠物险、无人机险、家财险等创新业务，预计2025-2027年增速分别为7%、15%、13%，COR有望逐年改善。
- 消费金融生态：受社会信用风险影响曾有所收缩，但2024年下半年后恢复增长，预计2025年可实现10%左右增长，COR维持在90%左右。
- 汽车生态：积极拓展交强险业务，预计未来三年保持30%左右的高增长，COR表现优异。
关键信息
保险业务表现
- 2024年总保费收入为334.18亿元，同比增长13.3%。
- 健康、数字、消费金融、汽车四大生态保费分别为103/162/48/21亿元，占比30.9%/48.5%/14.5%/6.1%。
- 2024年COR为96.9%，其中赔付率58.3%，费用率38.6%。
- 健康险、退运险、保证险三者合计占比超70%，保费分别占比33.2%/26.0%/11.8%。
科技业务发展
- 科技板块已实现盈利，2024年收入为9.56亿元，同比增长15.3%。
- 科技业务涵盖三大标准化产品系列和定制化服务，已服务962家客户。
- AI技术布局领先，部署了70+活跃机器人，支持10余个重点场景，AI质检覆盖全流程。
- 2024年研发费用同比下降29%，AI赋能成效显著，运营效率提升。
银行业务进展
- ZABank是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，截至2024年零售用户超80万。
- 2024年净亏损2.32亿港元，同比缩窄1.67亿港元，预计2025年有望扭亏。
- 净息差从2023年的1.94%提升至2024年的2.41%，优于行业平均水平。
- 推出加密货币交易服务，简化流程，具备核心竞争优势。
盈利预测与估值
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.05/11.40/13.60亿元，分别同比增长50.0%/25.9%/19.3%。
- 2025年PB估值为0.73X，处于历史估值分位的3%。
- 给予公司保险业务1.2X PB、科技业务5X PS、银行业务2X PB，对应目标价21.62港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 监管趋严
- 经济修复不及预期
- 行业竞争加剧
- 资本市场波动
估值与盈利预测
| 项目 | 12/23 | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 保险服务收入（百万元） | 27,535 | 31,744 | 35,261 | 40,356 | 45,823 |
| 保险服务收入增长率 | 24.1% | 15.3% | 11.1% | 14.4% | 13.5% |
| 归母净利润（百万元） | 294 | 603 | 905 | 1,140 | 1,360 |
| 归母净利润增长率 | - | 105.4% | 50.0% | 25.9% | 19.3% |
| COR | 95.2% | 96.9% | 96.5% | 96.4% | 96.3% |
| ROE（归属母公司） | 1.64% | 2.94% | 4.15% | 4.81% | 5.26% |
| 每股收益（元） | 0.20 | 0.41 | 0.62 | 0.78 | 0.93 |
| P/E | 56.62 | 27.55 | 18.37 | 14.59 | 12.23 |
| P/B | 0.83 | 0.79 | 0.73 | 0.67 | 0.62 |
股权结构
| 股东 | 股份类别 | 权益性质 | 股份数目（亿股） | 占同类股份比例百分比 | 占本公司总股本比例 |
|---|---|---|---|---|---|
| 蚂蚁集团 | H股 | 实益权益 | 1.525 | 10.74% | 10.37% |
| 平安保险 | H股 | 实益权益 | 1.500 | 10.56% | 10.21% |
| 深圳市加德信投资有限公司 | H股 | 实益权益 | 1.336 | 9.41% | 9.09% |
| 腾讯计算机系统 | H股 | 实益权益 | 1.149 | 8.09% | 7.82% |
| 优孚控股有限公司 | H股 | 实益权益 | 0.900 | 6.33% | 6.12% |
| 深圳日讯网络科技股份有限公司 | H股 | 实益权益 | 0.810 | 5.70% | 5.51% |
| 上海远强投资有限公司 | 内资股 | 实益权益 | 0.500 | 100% | 3.40% |
高管团队
- 尹海：董事长，具备丰富的保险及金融背景。
- 姜兴：执行董事、总经理，曾在阿里巴巴和互联网保险领域任职。
- 王敏：常务副总经理、董事会秘书，熟悉保险法规和行业经营。
- 李高峰：执行董事、副总经理、首席财务官、首席投资官，有深厚的金融行业背景。
- 张勇博：副总经理、首席合规官、首席风险官、首席法务官，具备丰富的法律合规经验。
- 杨楠：副总经理，具备战略、资本市场和投资经验。
- 宋振华：副总经理，具备技术开发及互联网产品运营经验。
- 韩立群：总经理助理，有保险行业背景和管理经验。
- 于洋：总经理助理，具备数据分析和风险管理经验。
- 孙睿：财务负责人，拥有十年以上财务经验。
- 林海：总精算师，具备二十年以上财险公司精算经验。
- 王晓明：审计责任人，有十五年以上的金融保险行业审计经验。
未来展望
- 健康生态：预计未来三年增长约12%，COR维持在95%左右。
- 数字生活生态：预计2025-2027年增速分别为7%、15%、13%，COR有望逐年改善。
- 消费金融生态：预计2025年恢复10%左右增长，COR维持在90%左右。
- 汽车生态：预计未来三年保持30%左右高增，COR表现优异。
- 科技业务：AI技术布局领先，科技输出收入高增长，预计盈利能力持续增强。
- 银行业务：预计2025年有望实现扭亏为盈，打造一站式金融服务平台。
总结
众安在线作为国内领先的互联网财险公司，通过“保险+科技”双轮驱动，持续优化业务结构，提升运营效率和风控水平。科技与银行板块展现出强劲增长潜力，有望成为公司新的利润增长点。公司未来三年盈利增长可期，估值合理，具备高弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
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