20260319-国投证券-众安在线-06060.HK-_国投证券非银_众安在线深度_财险高增银行扭亏_多元生态释放增长潜能_22页_5mb

报告摘要

众安在线深度分析总结

核心内容概述

众安在线作为我国首家互联网保险科技公司，自2013年成立以来，依托“保险+科技”双引擎战略，构建起以健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态为核心的财险业务体系，同时布局科技输出与数字银行业务，形成多元协同的发展格局。2025H1，公司实现归母净利润6.68亿元（YoY +1103.5%），主要得益于保险业务利润高增，以及科技与银行板块的改善。

主要观点

1. 保险业务稳健增长，承保质量持续优化

2025H1，公司实现总保费166.61亿元（YoY +9.3%），其中健康、数字生活、消费金融、汽车生态分别贡献38%、37%、16%、9%的保费占比。
健康险作为核心业务，2025H1总保费达62.75亿元（YoY +38.3%），通过产品迭代与AI赋能，强化保障范围与服务体验。
数字生活生态因电商业务下滑，保费同比-16.3%，但创新业务如宠物险、碎屏险等实现高增长（YoY +40.0%）。
消费金融生态在2025H1实现保费增长23.6%，受益于宏观经济复苏与居民信贷需求回暖。
汽车生态2025H1保费同比增长34.2%，新能源车险增长显著（YoY +125.4%），并已获批上海、浙江交强险资质。

2. 综合成本率持续改善，承保盈利显著

2025H1，综合成本率降至95.6%（YoY -2.3pct），其中赔付率下降至54.7%（YoY -6.0pct），费用率上升至40.9%（YoY +3.7pct）。
健康生态综合成本率92.9%（YoY -2.8pct），数字生活生态综合成本率接近100%，消费金融生态综合成本率94.0%（YoY -5.1pct），汽车生态综合成本率91.2%（YoY -3.0pct）。

3. 科技业务边际改善，非息收入增长显著

科技分部2024年实现净利润扭亏为盈（0.78亿元），2025H1减亏至-0.56亿元。
科技输出累计服务客户数突破1000家，2025H1科技输出总收入同比增长12.2%至4.96亿元。

4. 银行业务实现盈利突破

ZA Bank作为数字银行，2025H1实现净利润0.49亿港元，首次半年度盈利。
银行非息收入同比增长272.1%至1.60亿港元，成为香港首家为稳定币发行人提供储备银行服务的数字银行。
ZA Bank已覆盖基金、美股、加密货币、港股等多类投资服务，用户数突破100万，成为香港市场功能最丰富的数字银行之一。

关键信息

保险业务表现

健康生态：总保费62.75亿元（YoY +38.3%），其中“尊享e生”系列贡献42.5亿元，占健康生态总保费的68%。
数字生活生态：总保费62.09亿元（YoY -16.3%），其中电商业务下滑，创新业务增长显著。
消费金融生态：总保费26.99亿元（YoY +23.6%），底层资产平均期限约10个月。
汽车生态：总保费14.78亿元（YoY +34.2%），新能源车险贡献18.6%的保费比例。

资产配置

境内保险资金投资资产总额达371亿元，固收类占比72%（较上年末-4.2pct），权益类占比25%（较上年末+4.8pct）。
年化总、净投资收益率分别为3.3%、2.1%，较上年持平和略有下降。

科技与银行板块

科技分部2025H1净利润-0.56亿元，较2024H1减亏。
ZA Bank2025H1净收入4.57亿港元（YoY +82.1%），净息差2.38%（YoY +0.1pct）。

非息业务增长

ZA Bank2025H1非息收入1.60亿港元（YoY +272.1%），主要受益于稳定币储备银行服务及虚拟资产交易服务的拓展。

后续关注点

1. 保费增长潜力

健康险需求持续增长，产品迭代以覆盖院外用药需求。
宠物险市场渗透率提升空间大，众安已建立广泛的线下服务网络。
新能源车险前景广阔，预计2030年保费规模达5131亿元，占车险保费比重提升至36%。

2. 承保质量优化

自营渠道保费占比持续上升至22.2%（YoY +17%），客户续保率89.7%。
AI赋能提升营销与理赔效率，费用率有望进一步下降。

3. 数字银行业务拓展

ZA Bank非息收入增长空间广阔，已布局稳定币、虚拟资产、加密货币等创新服务。
香港稳定币监管政策逐步完善，ZA Bank有望成为首批持牌机构之一。

投资建议

众安在线作为“保险+科技”稀缺标的，核心业务稳定盈利，科技与银行板块边际改善，整体成长动力充足。
当前估值处于历史低位（PB仅1.02x），具备中长期增长动能。
风险提示包括宏观经济波动、监管趋严、资本市场波动及数字银行业务不确定性。

风险提示

宏观经济不及预期可能影响居民消费及保费增长。
互联网财险监管趋严可能限制业务扩张。
资本市场波动可能影响投资收益。
数字银行发展受利率环境及监管政策影响较大。

总结

众安在线凭借“保险+科技”双引擎战略，在财险业务、科技输出与数字银行三大板块均取得显著进展。2025H1归母净利润大幅增长，主要得益于保险业务盈利改善与科技、银行板块的边际好转。健康险、宠物险及新能源车险等创新业务增长强劲，非息收入潜力巨大。公司当前估值较低，具备中长期增长动能，建议关注其多元生态带来的持续增长机会。

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