深度报告-2026-07-10-东吴证券-众安在线（06060）_保险+科技_双轮驱动的低估值_高弹性标的_38页_2mb

众安在线（06060.HK）总结

核心内容概览

众安在线是中国首家互联网保险公司，以“保险+科技”双轮驱动模式为核心，致力于通过技术创新重塑保险价值链。公司自2017年上市以来，盈利状况持续改善，2025年归母净利润同比增长 $82.5%$ 至11.0亿元，且三大业务板块（保险、科技、银行）均实现盈利。公司当前市值对应2026E PB 0.55x、PE 11x，维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利结构优化：保险板块为盈利核心，科技与银行板块逐步改善，成为业绩增长的第二曲线。
• ROE修复可期：随着科技与银行板块盈利能力增强，公司ROE有望逐步向行业平均水平靠拢。
• 低估值高弹性：公司当前估值较低，具备较大的中长期成长空间。
• 业务结构多元化：形成健康、数字生活、消费金融、车险四大生态格局，健康与数字生活为主要增长点。
• 科技输出能力突出：众安信科与暖哇科技已递交上市申请，科技业务实现盈利。
• 银行板块盈利突破：2025年首次实现年度盈利，净利息收入占比达75.0%，经营效率提升。

关键信息

盈利预测与估值

业务板块分析

保险业务

• 负债端：总保费从2017年的60亿元增长至2025年的357亿元，CAGR达 $25.1%$。
• 保费结构：健康险（35.5%）、数字生活（44.7%）、消费金融（12.1%）、车险（7.7%）。
• 综合成本率（COR）：2025年COR为92.1%，较2024年改善3.6pct，优于“老三家”。
• 承保利润：2025年承保利润显著增长，健康险与数字生活险为主要贡献。

科技业务

• 收入与盈利：2025年同比增长15.1%，净利润达0.5亿元，连续两年盈利。
• 科技输出：众安信科与暖哇科技已递交港交所上市申请，AI技术应用显著。

银行业务

• 用户规模：突破百万，2025年净利息收入占比达75.0%，首次实现年度盈利。
• 盈利驱动：存款规模增长与净息差回暖推动盈利，未来有望成为新利润增长点。

公司基本面

• 净资产：2025年达254亿元，创历史新高，长期增长趋势明确。
• ROE：2025年修复至 $4.8%$，未来有望进一步提升。
• 市场占有率：2025年国内市场份额达 $2.0%$，仍低于传统财险公司。

风险提示

• 行业保费增速低于预期
• 自然灾害等不确定因素
• 长端利率趋势性下行
• 股市大幅波动

结构分析

保险业务板块

• 健康生态：保费从12.0亿元增长至127亿元，增长超十倍，是公司最核心的增长引擎。2025年保费增速反弹至22.7%，综合成本率回落至92.1%。
• 数字生活生态：保费从32.2亿元增长至160亿元，累计扩张近4倍，是当前保费体量最大的板块，长期维持微幅承保盈利。
• 汽车生态：保费从12.7亿元增长至27.6亿元，COR持续优化，2025年达93.1%，交强险资质落地为增长提供新空间。
• 消费金融生态：保费从21.6亿元回落至43.2亿元，主动压降业务规模，风险防控为主。
• 自营渠道：保费占比从 $13.0%$ 提升至 $25.8%$，2025年回落至 $21.1%$，但人均保单数稳步提升。

投资端表现

• 投资规模：2017-2025年投资资产规模从195亿元增长至413亿元，CAGR达 $9.9%$。
• 资产配置：以固收为主，权益类配置比例较低，2025年权益占比达 $9.0%$。
• 投资收益：净投资收益率低于行业平均水平，但因业务特性，对ROE影响有限。

未来展望

• 健康险市场：2025年市场规模接近万亿元，众安在线具备先发优势，有望持续受益。
• 科技输出：AI赋能国内外科技输出，科技板块成为新增长点。
• 银行板块：用户规模扩大，经营效率提升，有望成为新的利润增长点。

总结

众安在线凭借“保险+科技”双轮驱动模式，已逐步实现盈利，未来成长空间广阔。公司当前估值处于低位，具备较高的弹性。健康险与数字生活险为主要增长引擎，科技与银行板块逐步改善，推动ROE修复。尽管面临利率下行与市场波动等风险，但公司通过业务结构优化与风险控制，具备较强的抗风险能力与持续盈利能力。