> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众安在线（06060.HK）总结 ## 核心内容概览 众安在线是中国首家互联网保险公司，以“保险+科技”双轮驱动模式为核心，致力于通过技术创新重塑保险价值链。公司自2017年上市以来，盈利状况持续改善，2025年归母净利润同比增长 $82.5\%$ 至11.0亿元，且三大业务板块（保险、科技、银行）均实现盈利。公司当前市值对应2026E PB 0.55x、PE 11x，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **盈利结构优化**：保险板块为盈利核心，科技与银行板块逐步改善，成为业绩增长的第二曲线。 - **ROE修复可期**：随着科技与银行板块盈利能力增强，公司ROE有望逐步向行业平均水平靠拢。 - **低估值高弹性**：公司当前估值较低，具备较大的中长期成长空间。 - **业务结构多元化**：形成健康、数字生活、消费金融、车险四大生态格局，健康与数字生活为主要增长点。 - **科技输出能力突出**：众安信科与暖哇科技已递交上市申请，科技业务实现盈利。 - **银行板块盈利突破**：2025年首次实现年度盈利，净利息收入占比达75.0%，经营效率提升。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比（%） | 归母净利润（百万元） | 同比（%） | BPS（元/股） | P/B（现价&最新摊薄） | |------|------------------------|-----------|------------------------|-----------|----------------|------------------------| | 2024A | 31744 | 15.29% | 603 | -85.2% | 12.42 | 0.70 | | 2025A | 33485 | 5.48% | 1102 | 82.5% | 15.11 | 0.58 | | 2026E | 36469 | 8.91% | 1303 | 18.3% | 15.88 | 0.55 | | 2027E | 40522 | 11.11% | 1602 | 22.9% | 16.75 | 0.52 | | 2028E | 45559 | 12.43% | 1897 | 18.5% | 17.88 | 0.49 | ### 业务板块分析 #### 保险业务 - **负债端**：总保费从2017年的60亿元增长至2025年的357亿元，CAGR达 $25.1\%$。 - **保费结构**：健康险（35.5%）、数字生活（44.7%）、消费金融（12.1%）、车险（7.7%）。 - **综合成本率（COR）**：2025年COR为92.1%，较2024年改善3.6pct，优于“老三家”。 - **承保利润**：2025年承保利润显著增长，健康险与数字生活险为主要贡献。 #### 科技业务 - **收入与盈利**：2025年同比增长15.1%，净利润达0.5亿元，连续两年盈利。 - **科技输出**：众安信科与暖哇科技已递交港交所上市申请，AI技术应用显著。 #### 银行业务 - **用户规模**：突破百万，2025年净利息收入占比达75.0%，首次实现年度盈利。 - **盈利驱动**：存款规模增长与净息差回暖推动盈利，未来有望成为新利润增长点。 ### 公司基本面 - **净资产**：2025年达254亿元，创历史新高，长期增长趋势明确。 - **ROE**：2025年修复至 $4.8\%$，未来有望进一步提升。 - **市场占有率**：2025年国内市场份额达 $2.0\%$，仍低于传统财险公司。 ### 风险提示 - 行业保费增速低于预期 - 自然灾害等不确定因素 - 长端利率趋势性下行 - 股市大幅波动 ## 结构分析 ### 保险业务板块 - **健康生态**：保费从12.0亿元增长至127亿元，增长超十倍，是公司最核心的增长引擎。2025年保费增速反弹至22.7%，综合成本率回落至92.1%。 - **数字生活生态**：保费从32.2亿元增长至160亿元，累计扩张近4倍，是当前保费体量最大的板块，长期维持微幅承保盈利。 - **汽车生态**：保费从12.7亿元增长至27.6亿元，COR持续优化，2025年达93.1%，交强险资质落地为增长提供新空间。 - **消费金融生态**：保费从21.6亿元回落至43.2亿元，主动压降业务规模，风险防控为主。 - **自营渠道**：保费占比从 $13.0\%$ 提升至 $25.8\%$，2025年回落至 $21.1\%$，但人均保单数稳步提升。 ### 投资端表现 - **投资规模**：2017-2025年投资资产规模从195亿元增长至413亿元，CAGR达 $9.9\%$。 - **资产配置**：以固收为主，权益类配置比例较低，2025年权益占比达 $9.0\%$。 - **投资收益**：净投资收益率低于行业平均水平，但因业务特性，对ROE影响有限。 ## 未来展望 - **健康险市场**：2025年市场规模接近万亿元，众安在线具备先发优势，有望持续受益。 - **科技输出**：AI赋能国内外科技输出，科技板块成为新增长点。 - **银行板块**：用户规模扩大，经营效率提升，有望成为新的利润增长点。 ## 总结 众安在线凭借“保险+科技”双轮驱动模式，已逐步实现盈利，未来成长空间广阔。公司当前估值处于低位，具备较高的弹性。健康险与数字生活险为主要增长引擎，科技与银行板块逐步改善，推动ROE修复。尽管面临利率下行与市场波动等风险，但公司通过业务结构优化与风险控制，具备较强的抗风险能力与持续盈利能力。