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众安在线 (6060 HK) 详细总结

公司简介

众安在线财产保险股份有限公司是中国第一家互联网保险公司，也是领先的保险科技公司。公司以保险和科技两条轴线为核心业务，致力于在金融保险领域应用人工智能、区块链、云计算和大数据等四项科技。目前，众安拥有3个系列的金融科技输出产品，并在5个互联网生态系统中开展业务：生活消费、航旅、消费金融、健康和车险。

业务模式与核心内容

生态系统创新

众安通过将保险产品嵌入与客户生活相关的场景，实现产品的小额、高频、海量特性。其业务模式从生态系统的参与者，逐步演进为连接者和构建者。

• 生活消费与航旅生态圈：众安将产品嵌入合作伙伴的场景中进行销售。
• 消费金融生态圈：众安作为资金方与资产方之间的桥梁，解决信息不对称和信任问题。
• 健康生态圈：围绕“尊享e生”产品构建，聚焦健康保险领域。
• 车险领域：采用轻资产共保模式，逐步扩展市场份额。

ABCD科技应用

众安以数据驱动为核心，自建“无界山”云平台，支持高效的数据分析与处理。科技在以下几个方面发挥重要作用：

• 产品设计：如“糖小贝”等创新产品。
• 动态定价：如退货险的实时定价。
• 风控系统：利用AI进行全息用户识别和舆情分析。
• 长期价值：随着AI、区块链等技术的深入应用，众安有望挖掘长尾需求、扩充产品组合、构建成本优势和强化风控能力。

科技输出与增长引擎

众安通过提供三大解决方案（S/X/T），成为“金融+场景+技术”的技术输出者。科技输出收入自2Q17起开始产生，预计将成为公司长期增长的重要引擎。

• 科技业务收入：2018年始成为新的利润来源之一。
• SaaS占比：预计至FY19，SaaS收入将占科技收入的44%。

财务预测与表现

财务要点

• 保费收入：预计2017-19年复合增长率达68.6%，主要由消费金融和健康生态圈驱动。
• 赔付率与费用率：2017年双升，但2018-19年综合成本率稳步下降。
• 净利润：FY17为亏损，FY19预计盈利达1,319百万人民币，复合增长率显著。
• 每股收益：从FY15A的0.04元增长至FY19E的0.90元。

财务数据概览

保费收入按生态系统划分

风险提示

• 竞争加剧：互联网科技公司如腾讯微保加强保险领域布局，可能带来竞争压力。
• 监管加强：互联网消费金融平台和产品监管趋严，可能对众安的保费收入和技术服务收入产生负面影响。
• 合作方变化：携程停止附加产品捆绑搭售，减少众安航旅生态的保费收入。

投资评级与估值

• 目标价：HK$88.09，首次覆盖给予买入评级。
• 潜在升幅：+15.45%。
• 估值方法：采用分部估值法，对保险业务采用4.6倍2018年市账率估值（对应每股66.03港元），科技业务采用DCF和PE估值法（对应每股22.06港元）。

股东结构

• 蚂蚁金服：13.54%
• 腾讯计算机系统：10.21%
• 平安保险：10.21%

股价表现

• 当前股价：HK$76.30
• 目标价：HK$88.09
• 12月股价表现：详见图表

主要财务比率

偿付能力充足率

招银国际证券有限公司

• 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼
• 电话：(852)39000888
• 传真：(852)39000800

投资评级说明

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 持有：潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：潜在跌幅超过10%。
• 未评级：招银国际未给予投资评级。

免责声明及披露

本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议。报告内容仅供参考，投资者应独立评估并咨询专业顾问。报告可能涉及风险，过往表现不代表未来表现，实际结果可能与预测有显著差异。招银国际不承担因依赖本报告内容而产生的任何法律责任。