20210604-东吴证券-众安在线-06060.HK-_保险+科技_双轮驱动_行业先锋厚积薄发_38页_2mb

众安在线（06060）总结

核心内容

众安在线是中国首家互联网保险公司，由阿里巴巴、腾讯、中国平安联合成立，自2017年上市以来，持续推动“保险+科技”双轮驱动战略，实现了业绩的稳步增长与行业领先地位的巩固。公司凭借强大的科技实力与创新的保险产品，不断拓展健康生态、数字生活、消费金融及汽车四大业务板块，形成多元化的保险生态系统。

主要观点

• 互联网保险在监管趋严后，经历阵痛，但随着疫情推动线上需求增长及行业数字化转型，行业迎来复苏与增长。
• 众安在线在健康险领域具有明显优势，通过“尊享e生”系列产品的不断迭代，实现保费收入的快速增长。
• 科技赋能保险全链条，提升运营效率与风控能力，推动公司降本增效，增强盈利能力。
• 公司拥有强大的流量获取与转化能力，通过自有平台建设及智能营销策略，实现用户粘性与品牌影响力提升。
• 随着行业渗透率的持续上升，众安在线有望在未来三年实现营收与利润的双增长，前景广阔。

关键信息

行业发展

• 2015年监管趋严，互联网保险行业经历短期阵痛，保费收入增速放缓。
• 2019年互联网保险渗透率回升至6.3%，2023年预计将进一步上升至14%。
• 疫情背景下，居民保险意识提升，推动健康险需求增长，行业整体回暖。
• 互联网保险未来有望实现29.8%的CAGR，行业前景良好。

公司业务结构

• 2020年总保费收入167.06亿元，市占率居互联网财险第一。
• 保险业务涵盖健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，其中健康生态占比最高（40%）。
• 科技业务收入3.65亿元，占营收比重2.0%，科技输出成为新利源。

健康生态

• “尊享e生”系列作为核心产品，2020年上半年保费收入27.38亿元，同比增长138.2%。
• 健康生态通过互联网医院、暖哇科技等实现医疗与保险的深度融合，提升用户体验。
• 健康生态保费收入2020年为66.04亿元，同比增长37.4%。

科技能力

• 科技业务覆盖国内外市场，2020年签约客户75家，科技输出收入增长35.4%。
• 公司科技研发投入持续增长，2020年达9.0亿元，占总保费收入比重5.4%。
• 科技赋能保险业务，提升获客能力、运营效率与风控水平，2020年节约成本约1亿元。

盈利预测与估值

• 2021-2023年预计营业收入分别为204.98、245.82、303.57亿元，CAGR为10.9%、19.9%、23.5%。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为6.25、7.71、9.69亿元，CAGR为24.5%。
• 给予公司2022年2.8倍P/S估值，对应市值688.31亿元，目标价46.83元/股（56.74港元/股），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 资本市场波动。
• 监管政策趋严。
• 疫情影响出清不及预期。

核心竞争力

• 流量：通过自有平台及智能营销实现高效用户转化。
• 科技：科技输出与内部应用双管齐下，推动降本增效。
• 健康生态：打造“保险+医疗服务”闭环，增强用户粘性与业务增长。

财务数据

• 2020年营收184.91亿元，同比增长22.3%。
• 归母净利润5.54亿元，首次转正。
• 综合成本率102.5%，赔付率54.1%，费用率48.4%。
• 总保费收入167.06亿元，同比增长14.2%。

市场表现

• 收盘价（港元）：40.05
• 一年最低/最高价：27.50/78.80
• 市净率（倍）：3.27
• 港股流通市值（百万港元）：19802.61

未来发展展望

• 随着互联网保险渗透率的持续提升，公司有望进一步受益。
• 健康生态持续发展，科技输出业务扩大，推动公司业绩增长。
• 公司通过数字化运营与智能技术，提升运营效率与用户粘性，增强市场竞争力。