可转债市场7月展望：七月，安生？-20210704-兴业证券-43页_2mb

可转债市场7月展望总结

核心内容概述

2021年7月可转债市场整体呈现“难安生”的状态。转债估值修复至2020年中枢下沿，低价品种估值修复至20年水平，而高价品种估值仍处于较低位置，估值斜率达到2020年以来的最高水平。随着转债估值修复，低价券性价比下降，而高景气方向的转债更具配置价值。市场对成长板块的高估值仍存担忧，周期板块虽有业绩支撑，但中期预期较为悲观。

转债与权益市场关系

• 转债估值变化领先或同步权益市场：在多数情况下，转债估值的抬升由权益市场带动，但其调整节奏通常是领先或同步。在市场调整阶段，转债估值的压缩并不完全由熊市驱动，且在某些情况下具备前瞻性。
• 机构化与流动性因素：转债市场机构化程度更高，需求端波动明显，流动性变化对其影响更为敏感，因此在市场预期分化时，转债情绪往往领先。
• 历史案例：2018年4-5月、2019年4月、2020年2月底等时期，转债估值调整均领先于股市，显示其对市场情绪变化的敏感性。

7月策略展望

海外市场

• 联储加息预期上升：6月FOMC会议后，市场对2022年底前加息预期上行，但美债收益率下跌反映了对经济增长和通胀回落的预期。
• 经济修复动能仍强：尽管部分经济数据回落，但就业数据偏强，显示美国经济仍具备一定韧性，但市场对中期增长和通胀预期趋于悲观。

国内市场

• 货币政策回归中性：6月底央行超量投放，跨月后回归中性，资金面保持平稳偏松。
• 生产端修复有限：北方部分产业受管制影响，生产端偏弱，外需走弱迹象明显。
• 市场整体回调：外资波动剧烈，与内资趋同，导致市场整体回调。成长股虽有中高频数据支撑，但高估值仍是“达摩克利斯之剑”，周期板块虽有业绩支撑，但市场情绪偏悲观。

转债市场

• 估值吸引力一般：转债估值整体不高，低价券性价比下降，中高价券相对价值提升。
• 配置难度加大：优质转债品种估值普遍偏高，且多集中在高景气方向，需放松对定位水平的限制，强调业绩与估值的匹配。
• 中报行情值得关注：二季度景气度较高的行业将成为资金配置重点，需关注中报业绩表现。

转债投资组合推荐

白马组合

• 特点：精选优质标的，注重弹性与业绩。
• 推荐品种：
  • 广汽转债：汽车整车赛道，Q3芯片供应有望改善，业绩提升空间大。
  • 苏银转债：银行板块，资产质量好，基本面改善明显。
  • 东财转3：互联网券商，业绩增长显著。
  • 伟20转债：环卫行业龙头，订单增长强劲。
  • 嘉元转债：有色金属行业，铜箔需求旺盛。
  • 凤21转债：化工行业，需求回升带动业绩。
  • 卫宁转债：医疗信息化，未来增长潜力大。
  • 朗科转债：电子行业，受益于清洁类电器市场增长。
  • 韦尔转债：消费电子回暖，汽车智能化前景好。
  • 鹏辉转债：锂电池行业，产能利用率提升。

绝对收益组合

• 特点：选择高YTM、信用资质较好、债底保护性强的品种，适合用于纯债替代。
• 推荐品种：
  • 侨银转债、强力转债、交建转债、贵广转债、瀛通转债、清水转债、华钰转债、汉得转债、迪森转债、新星转债、大业转债、祥鑫转债等。
  • 低价基本面组合：推荐海亮转债、张行转债、亨通转债、中鼎转2、大秦转债、冀东转债、万青转债、19蓝星EB、伟20转债、洪城转债等，强调基本面支撑。

量化组合

• 多因子组合：推荐星帅转债、正丹转债、湖盐转债、日丰转债、道氏转债、嘉泽转债、东财转3、嘉元转债、朗科转债等，注重正股因子与溢价率修正，回测效果更优。
• 北向组合：通过北向资金池筛选因子表现优异品种，推荐金力转债、海亮转债、一品转债、鸿路转债、旗滨转债、荣泰转债、威派转债、盛虹转债、风21转债、道氏转债等。

组合表现回顾

• 白马组合：6月净值收益3.53%，相对超额收益4.44%，其中星源转2区间收益37.57%，嘉元转债接近10%。
• 高YTM组合：6月收益率1.11%，超过基准约2%，金诺转债收益率达12.72%。
• 低价基本面组合：6月表现较差，优质品种估值压缩。
• 多因子组合：6月绝对收益8.69%，夏普比率0.33，超额收益9.78%。
• 北向组合：6月收益6.02%，夏普比率0.26，超额收益7.07%。

风险提示

• 海外波动加大：联储政策、经济增长、通胀变化可能影响市场。
• 基本面变化超预期：行业景气度、公司业绩等可能出现意外。
• 流动性变化超预期：资金面波动可能影响转债估值。
• 监管政策超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。

结论

7月可转债市场整体表现不佳，需关注中报行情与高景气方向。白马组合和量化组合在6月表现较好，但需警惕估值风险与市场波动。投资者应根据自身风险偏好和市场情况，合理配置组合，注重业绩与估值匹配，避免纯主题投资。