20231026-德邦证券-恩华药业-002262.SZ-业绩符合预期_看好麻醉管线长期增长空间_4页_808kb

恩华药业公司点评摘要

核心财务表现

• 2023 Q3业绩：营收126亿元（+122%），归母净利润34亿元（+158%），扣非归母净利润34亿元（+153%）。
• 盈利能力：毛利率719%（同比下滑56pct），净利率270%（同比上升9pct）。毛利率下滑主要因低毛利零售业务收入占比提高及高毛利麻醉产品收入占比不高，预计未来随高毛利产品放量将有所改善。
• 费用变化：销售费用率降至254%（同比-77pct），研发费用率上升至117%（同比+28pct），管理与财务费用率亦同比下降。

投资逻辑与增长看点

• 麻醉药品高速增长：核心产品如“羟瑞阿舒”延续高增长，新获批的奥赛利定预计从2024年下半年起贡献业绩增量。
• 在研管线丰富：多个产品（如地佐辛、普瑞巴林、齐拉西酮）处于审评或临床阶段；BD合作项目进展顺利。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为110/137/173亿元，增速分别为222%/248%/250%，对应PE为21x/17x/14x，维持“买入”评级。

估值与风险提示

• 当前总市值235亿，PE 27x，PB 4.40x。
• 风险：市场竞争加剧、产品销售不及预期、政策超预期变化。

投资建议

维持“买入”评级，目标PE从27x逐步下降至14x，受益于长期麻醉药品高增长及新品持续放量。

注：总结仅基于提供的研报内容，未考虑其他信息。