20170420-华泰证券-防风险抑泡沫系列之二_监管套利之辩_15页_993kb

金融监管套利与金融去杠杆分析总结

核心内容

本文围绕金融监管套利与金融去杠杆问题展开分析，探讨其成因、影响及监管应对措施。文章指出，金融监管套利是金融机构利用不同监管规则差异获取利润的行为，其本质是市场非均衡状态下的制度性套利。在中国，由于金融创新与监管之间的矛盾、综合经营与分业监管的冲突、监管体制的复杂性以及道德风险的存在，监管套利问题尤为突出。

主要观点

1. 金融监管套利的定义与表现形式

• 定义：金融机构利用监管规则差异，在不违背法规前提下谋取利润的行为。
• 表现形式：
  • 同一地域内，不同监管机构对类似业务的差异化监管。
  • 同一监管机构对不同金融机构的差异化监管。
  • 不同地域因管辖权不同导致的监管规则差异。

2. 中国金融监管套利的复杂性

• 金融创新与监管形成矛盾共同体。
• 综合经营与分业监管之间存在冲突。
• 监管体制改革难度大，不同机构对改革方向存在分歧。
• 解决套利问题仅靠套利本身难以彻底。

3. 利率市场化对银行盈利模式的影响

• 利率市场化是金融体制改革的重要部分，旨在实现价格体系的市场化。
• 商业银行盈利模式从依赖息差转向中间业务收入。
• 理财产品成为最合适的中间业务，因其享受刚性兑付下的套利红利。

4. 同业存单作为中性政策工具的发展隐忧

• 同业存单是大额可转让定期存单的一种，自2013年重启后发展迅速。
• 同业存单成为“同业存单-同业理财-委外投资-债市杠杆”链条的重要一环。
• 同业存单的过度使用可能引发金融同业高杠杆与期限错配问题。
• 若纳入MPA考核，将对流动性管理产生较大影响，但目前未纳入。

5. 维护金融稳定与道德风险的矛盾

• “大而不能倒”现象存在，政府可能在流动性紧张时出手救助。
• 这种预期可能导致金融机构冒险行为，形成道德风险。
• 2013年“钱荒”和2015年股灾均与监管措施引发的恐慌情绪有关。

6. 短期阵痛与长期金融改革方向

• 金融去杠杆与防风险、抑泡沫政策已形成“上层建筑”。
• 银监会“一月七文”加速监管落地，推动银行业自查与整改。
• 短期市场可能承受一定压力，但长期来看，金融业需回归服务实体经济的本源。

关键信息

• 监管套利问题：金融机构通过利用监管规则差异获取利润，是当前中国金融体系中较为突出的问题。
• 中小银行特点：城商行、农商行多采用单一银行制，受地域限制，易形成信用风险集中。
• 利率市场化进程：自2013年起，利率市场化逐步推进，存款利率上限于2015年取消，标志着利率市场化基本完成。
• 银行盈利模式转变：净息差收窄，中间业务收入占比上升，理财产品成为主要增长点。
• 同业存单的作用：同业存单是重要的融资工具，但其发展加剧了金融体系的杠杆与期限错配问题。
• 监管政策影响：127号文和MPA对同业负债比例有限制，但同业存单未纳入监管范畴，导致监管套利空间存在。
• 道德风险问题：央行在流动性紧张时的救助行为可能引发金融机构的冒险心理，增加系统性风险。
• 金融去杠杆的挑战：金融机构可能选择“杠杆去化不力”或“杠杆剧烈去化”策略，监管需出台统一规则来解决套利问题。
• 政策导向：金融监管趋严，旨在服务实体经济，防范系统性风险，抑制资产泡沫。

总结

金融监管套利与去杠杆问题是中国金融体系面临的重要挑战，其成因复杂，涉及制度设计、监管框架及市场行为等多方面因素。监管套利的解决需要统一的监管规则和有效的政策执行，同时金融机构的盈利模式也需要适应利率市场化后的环境。短期内，金融体系可能经历调整阵痛，但长期来看，金融回归服务实体经济的主基调是必然趋势。监管政策的不断收紧和金融风险的逐步化解，将推动中国金融体系走向更加稳健和规范的发展路径。