造纸轻工行业2019年中报总结：上半年业绩承压，静待拐点出现-20190915-光大证券-15页_1mb

造纸印刷轻工行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，造纸印刷轻工行业整体表现承压，收入和利润均创下了过去18个季度的最低水平。行业面临地产销售下滑、原材料价格波动等多重压力，但部分细分领域如生活用纸和包装板块在成本下降的推动下，盈利能力有所改善。分析师认为，行业有望在下半年迎来业绩反转，重点关注具有成长潜力和盈利能力改善的龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 轻工板块整体表现低迷

• 收入与利润：2019年上半年轻工制造板块实现营业收入2276.05亿元，同比下降2%；归母净利润129.36亿元，同比下滑25%。其中，二季度收入下滑3%，归母净利润下滑22%，均为历史最低。
• 盈利能力：综合毛利率为23.00%，同比下降0.17pct；净利率为5.80%，同比下降1.89pct。销售费用率上升明显，为7.3%，同比增加0.8pct。
• 收入增速分布：127只个股中，收入增速超过100%的公司有3家，增速低于-20%的公司有12家，整体增速较为分散。
• 净利润增速分布：净利润增速超过100%的公司有12家，增速低于-20%的公司有39家，利润增速波动较大。
• 风险提示：地产景气度低于预期、原材料价格上涨是主要风险。

2. 家居板块：收入承压，盈利韧性较强

• 收入与利润：2019年上半年家居板块实现营业收入462.51亿元，同比增长11.93%；归母净利润41.48亿元，同比增长25.35%。其中，二季度收入增长9.59%，净利润增长21.64%。
• 盈利能力：毛利率为36.04%，同比增加1.74pct；净利率为9.06%，同比增加0.91pct；ROE有所回升。
• 费用控制：三项费用率基本稳定，销售费用率在二季度控制在0.6pct以内。
• 经营现金流：上半年经营性现金流/收入比为9.8%，同比增长6.32pct，现金流状况良好。
• 龙头表现：定制家居龙头公司收入承压，但工程渠道和新品类增长对业绩形成支撑。部分公司门店扩张持续，符合预期。

3. 造纸板块：纸价低迷，业绩下滑，生活用纸表现稳健

• 收入与利润：2019年上半年造纸板块实现营业收入688.48亿元，同比下降5.59%；归母净利润37.85亿元，同比下降47.11%。其中，二季度收入下降9.15%，净利润下降47.37%。
• 盈利能力：毛利率为19.40%，同比下降4.78pct；净利率为5.52%，同比下降4.48pct。但二季度毛利率和净利率环比有所回升。
• 费用控制：费用率保持稳定，研发费用自2018年Q3起单列。
• 现金流：经营性现金流/收入比出现下滑，从一季度开始持续恶化。

4. 包装板块：成本下降逐步体现，盈利改善

• 收入与利润：2019年上半年包装板块实现营业收入441.05亿元，同比增长6.78%；归母净利润35.32亿元，同比下降4.01%。其中，二季度收入同比下降0.4%，净利润下降15.10%，为过去18个季度的第二低点。
• 盈利能力：毛利率为19.40%，同比下降4.78pct；净利率为5.52%，同比下降4.48pct。但二季度毛利率和净利率环比提升。
• 费用控制：费用率保持稳定，研发费用自2018年Q3起单列。
• 经营现金流：上半年经营性现金流/收入比为12.07%，同比增长4.29pct，整体保持稳定。

行业展望与建议

• 轻工行业：整体处于低潮期，但部分龙头企业通过渠道下沉、品类扩张等策略保持增长，建议关注下半年竣工交房逻辑兑现带来的业绩反转机会。
• 家居板块：作为地产后周期行业，仍面临收入端压力，但盈利能力韧性较强，期待工程渠道和新品类的持续贡献。
• 造纸板块：纸价低迷导致业绩下滑，但生活用纸表现稳定，龙头企业有望在下半年旺季中受益。
• 包装板块：二季度成本下降效应开始显现，毛利率和净利率有所回升，建议关注具备成本控制能力的企业。

风险提示

• 地产景气度低于预期：若地产销售不及预期，将影响家居板块的客流量和接单情况。
• 原材料价格上涨：对造纸、包装等制造行业造成成本压力，影响盈利能力。

分析师信息

• 分析师：黎泉宏
• 执业证书编号：S0930518040001
• 联系方式：13811809026

评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

报告免责声明

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