20220429-国信证券-海天味业-603288.SH-一季度业绩同比下滑6.4_静待需求与成本拐点出现_6页_354kb

海天味业 (603288.SH) 2022年一季报分析总结

核心内容

海天味业在2022年第一季度实现营收72.1亿元，同比增长0.7%；归母净利18.3亿元，同比下降6.4%；扣非归母净利17.9亿元，同比下降5.5%。整体业绩受疫情反复及原材料成本上涨影响，短期承压。

主要观点

• 收入增长放缓原因：

  • 前期高基数效应。
  • 疫情反复导致餐饮渠道销售承压。
  • 分产品来看，酱油、调味酱、蚝油收入分别同比下降0.5%、8.6%、3.2%，而其他产品（如料酒、醋）收入增长较快。
  • 分区域来看，东部和南部地区仍保持正增长，而中部、西部地区收入下降明显。
  • 分渠道来看，线上收入同比增长202.2%，主要受益于疫情推动下的电商和社区团购渠道发展。

• 成本与盈利：

  • 1Q22毛利率同比下降2.8个百分点至38.2%，主要因大豆、白砂糖等原材料价格上涨。
  • 销售费用率下降0.27个百分点，管理及研发费用率分别上升0.20和下降0.36个百分点。
  • 净利率同比下降1.9个百分点至25.4%，环比下降2.6个百分点，显示盈利压力。

• 公司竞争优势：

  • 尽管面临外部环境挑战，公司仍展现出较强的经营韧性。
  • 在行业下行周期中，抗风险能力弱的中小企业将加速出清，有利于海天味业市场份额的提升。
  • 公司正通过市场转型、降本增效、加强研发和推广等方式，进一步巩固市场地位。

关键信息

• 盈利预测调整：

  • 2022-2024年归母净利润预计分别为72.6亿元、92.7亿元、111.6亿元，同比增速分别为8.8%、27.7%、20.4%。
  • 当前股价对应PE分别为58x、45x、38x。

• 财务指标变化：

  • 营业收入预计2022年为274.1亿元，2023年为316.3亿元，2024年为361.5亿元。
  • 毛利率预计2022年为39.2%，2023年为42.5%，2024年为44.26%。
  • 销售费用率预计2022年为5.2%，2023年为5.2%。
  • 净利率预计2022年为26.47%，2023年为29.30%，2024年为30.87%。
  • 每股收益预计2022年为1.57元，2023年为2.00元，2024年为2.41元。

• 可比公司估值：

  • 海天味业当前PE为58.0x，高于可比公司如涪陵榨菜（40.5x）、中炬高新（26.8x）、千禾味业（59.1x）等。

• 投资建议：

  • 考虑到短期经营承压，但中长期份额提升趋势明确，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争格局加剧。
• 原材料成本持续上涨。
• 消费需求疲软。

总结

海天味业在2022年第一季度受到疫情反复及原材料价格上涨的双重影响，导致营收和净利同比下滑。然而，公司凭借强大的竞争优势和有效的内部调整策略，有望在中长期实现市场份额的逆势提升。尽管短期业绩承压，但盈利预测和估值仍显示其具备较强的盈利能力和成长潜力，因此维持“买入”评级。