策略专题报告：两会后行业主线是否会切换？-20220221-东北证券-29页_1mb

证券研究报告总结：两会后行业主线是否会切换？

核心内容

本报告分析了2022年两会后行业主线是否会切换的问题，通过历史数据复盘与当前市场环境的对比，得出以下核心结论：

1. 行业表现延续或反转的关键在于景气度变化：过去17年中，一季度表现靠前的行业在后三季度表现延续或反转的大概率是由于其景气逻辑是否延续或反转。盈利边际改善是后三季度行业表现的核心决定因素，而非盈利的绝对增速。
2. 盈利边际改善是配置主线：今年行业配置的主线逻辑为盈利边际改善，重点关注“稳增长”与“疫后修复”两个方向，分别指向新旧基建和大众消费（旅游、酒店、餐饮、航空、体育）、TMT等。
3. 宏观环境与政策导向影响行业表现：稳增长政策持续推进，国内宏观流动性相对宽松，而海外流动性偏紧，俄乌局势对风险偏好仍有压制。两会后政策密集出台，有望提升市场风险偏好。
4. 情绪资金与外资流动有所回升：近期情绪资金有所回暖，融资余额提升，市场情绪呈现震荡上行趋势。外资方面，新能源板块流入相对较多，但医药、计算机等板块流出较多。

主要观点

• 历史规律：过去17年中，一季度表现靠前的行业在后三季度表现延续或反转的概率较高，仅有少数年份行业表现延续。
• 延续与反转的条件：
  • 延续：行业景气逻辑延续，如2012年的金融、2013年的家电、2016年供给侧改革下的钢铁。
  • 反转：基本面的边际改善是主要原因，如2007年资源上涨预期带动的钢铁、2008年“四万亿”政策下的建筑、2018年非洲猪瘟下的农林牧渔等。
• 盈利周期与流动性周期的关联性：盈利边际改善的行业在后三季度表现较好，而盈利绝对增速高的行业表现并不稳定。
• 政策导向与市场预期：稳增长政策推动新旧基建、地产金融等价值风格行业占优，而疫后修复则推动大众消费和TMT板块。
• 情绪与资金面：情绪资金短期有望流入，外资流动出现波动，但整体情绪有所回升。

关键信息

• 行业配置建议：
  • 预期改善角度：关注大众消费、元宇宙相关的传媒、数字经济相关的计算机、农业等。
  • 政策导向角度：关注新基建（如“东数西算”、特高压）、旧基建（如建筑建材央企）。
  • 估值性价比角度：关注医药、新能源材料、半导体设备等高景气但调整后估值相对合理的板块。
• 风险提示：
  • 海外疫情超预期
  • 经济修复、政策出台不及预期
• 数据支持：
  • 社融数据：1月份社融信贷数据超预期，显示国内信用企稳回升。
  • 新能源车销量：12月同比增长约113%，显示疫后修复的积极信号。
  • 半导体销售：11月同比增长21%，显示行业景气度较高。
  • 锂价：碳酸锂价突破43万元/吨，显示新能源上游资源紧张。
  • 融资余额：12月以来融资持续流出，但近期有所回升。

行业表现特征

• 延续表现的行业：景气逻辑延续，如金融、家电、钢铁等。
• 反转表现的行业：基本面边际改善，如消费、电新、资源等。
• 市场情绪：情绪资金短期回暖，但外资流入波动较大，市场整体情绪未完全恢复。

未来展望

• 稳增长政策：继续推进，提升分子端盈利预期。
• 疫后修复：随着防疫政策科学精准，大众消费板块有望受益。
• 流动性环境：国内维持宽松，但海外流动性收紧预期未变，可能影响国内政策空间。
• 风险偏好：受海外加息预期和俄乌局势影响，市场情绪仍需观察。

图表概览

• 图1-3：市场指数与行业表现
• 图4-7：行业延续与反转情况
• 图8-10：稳增长政策与新能源车销量
• 图11-13：流动性变化与市场情绪
• 图14-17：基金情绪与融资余额
• 图18-20：外资流动与市场估值
• 图21-25：估值分位数与行业配置
• 图26-28：行业景气度与政策导向

结论

综合分析，两会后行业主线可能会发生切换，但关键在于盈利边际改善与政策导向。建议投资者关注稳增长与疫后修复方向，重点关注大众消费、TMT、新旧基建、以及调整后性价比较高的医药、新能源、半导体等板块。同时，需警惕海外流动性收紧和俄乌局势对市场情绪的潜在影响。