20220221-东北证券-策略专题报告_两会后行业主线是否会切换__29页_1mb

报告摘要

本报告分析了2005年至2021年期间，一季度行业超额收益排名前五的行业在后三季度是否延续或反转。总结显示，一季度表现靠前的行业在后三季度延续或反转的概率较高，其中盈利边际改善是决定行业表现延续或反转的关键因素。

行业表现延续或反转：
- 过去17年中，一季度表现靠前的行业在后三季度全部延续的案例极少，多数情况下会出现行业变化。
- 在有3个行业延续表现的年份中，政策基调前后一致是关键因素。
- 在有2个行业延续表现的年份中，宏观环境特点为年初信用企稳、年中盈利筑底、年内政策基调发生转向。
- 只有1个行业延续表现的年份中，盈利普遍处于下行周期，且只有在海内外流动性同时收紧时低估值行业才会取得优势。
- 反转年份中，海外流动性通常为宽松，盈利边际改善对行业表现影响较大。
盈利边际改善为核心逻辑：
- 盈利边际改善是当前行业配置的核心逻辑。
- 今年属于信用企稳回升与盈利筑底的环境，因此一季度表现靠前的行业大概率只有少部分能延续到后三季度。
- 稳增长和疫后修复是盈利边际改善确定性强的方向，分别指向新旧基建和大众消费（旅游、酒店、餐饮、航空、体育）、TMT等。
市场环境与政策导向：
- 稳增长政策持续推进，提升分子端盈利改善预期。
- 海外流动性偏紧，国内维持相对宽松。
- 风险偏好受海外流动性收紧与俄乌局势影响，但市场情绪有所回升。