医药行业2021年三季报总结：海水与火焰共存，医药恢复性高增长后极致分化-20211102-国盛证券-72页_3mb

医药行业2021年三季报总结

核心内容概览

2021年1-9月，医药制造业实现收入增速24.4%，利润总额增速80.6%，在疫情低基数下实现恢复性高增长。然而，医药行业整体数据的重要性已大幅下降，进入细分领域极致分化的阶段。医药上市公司整体收入增速17.73%，净利润增速26.35%，扣非净利润增速29.43%。但2021Q3医药上市公司整体收入增速放缓至8.21%，净利润增速为-2.07%，扣非净利润增速为6.25%。

主要观点

• 医药行业整体表现：后疫情时代，医药行业整体实现恢复性快速增长，但Q3增速承压，主要受2020Q3高基数及疫情反复影响。
• 细分领域分化严重：17个细分领域中，制药装备、创新疫苗、CRO、眼科、专科连锁服务、ICL等6个细分领域收入增速超过30%，10个细分领域收入增速超过20%。从扣非利润端看，制药装备、创新疫苗、CRO、眼科、ICL等5个细分领域增速超过50%，8个细分领域增速超过40%。各细分领域呈现冷热交织、分化极致的格局。
• 基金持仓变化：2021Q3，全基金重仓医药仓位为12.30%，环比下降0.70个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为8.29%，环比下降1.59个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为93.40%，环比上升0.39个百分点；A股医药市值占比为8.89%，环比下降1.48个百分点。医药主题基金对医药的配置力度远高于非医药主题基金。
• 基金超配情况：全基金超配医药3.41个百分点，非医药主动型基金超配-0.60个百分点，医药主题基金超配84.51个百分点。非医药主动型基金持续低配医药，低配幅度为2018年后新低。
• 医药板块的结构性机会：医药行业整体增速放缓，但细分领域仍有高增长潜力，如创新药、CRO、眼科、ICL等，值得关注。

关键信息

行业整体情况

• 收入与利润增长：2021年1-9月，医药制造业收入增速24.4%，利润总额增速80.6%，实现恢复性高增长。
• 医药上市公司表现：剔除次新股后，2021前三季度收入增速17.73%，净利润增速26.35%，扣非净利润增速29.43%。Q3收入增速8.21%，净利润增速-2.07%，扣非净利润增速6.25%。
• 行业趋势：医药行业已进入细分领域时代，整体数据的重要性下降，行业分化加剧。

细分领域分析

• 制药装备：2021Q1-Q3收入增速104.65%，扣非净利润增速255.45%。
• 创新疫苗：2021Q1-Q3收入增速87.61%，扣非净利润增速193.24%。
• CRO：2021Q1-Q3收入增速41.84%，扣非净利润增速75.99%。
• 眼科：2021Q1-Q3收入增速38.89%，扣非净利润增速52.68%。
• 专科连锁服务：2021Q1-Q3收入增速37.08%，扣非净利润增速41.64%。
• ICL：2021Q1-Q3收入增速35.00%，扣非净利润增速50.99%。
• 儿科特色消费：2021Q1-Q3收入增速29.39%，归母净利润和扣非后利润增速均在40%左右。
• 特色专科药：2021前三季度收入回暖，受疫情影响有限，受集采影响较小。
• 特色原料药：2021Q3收入增速下降，利润端下滑明显，部分企业因产品降价、上游涨价等因素受影响。
• IVD：新冠试剂爆发带动增长，常规检测类产品恢复，国产替代加速。
• 血制品：板块持续复苏，中长期看好，吨浆规模成为企业发展优势。
• 流通龙头：Q3增速放缓，但未来机会伴随用药终端结构性变化。

基金持仓分析

• 医药仓位变化：2021Q3，全基金重仓医药仓位为12.30%，环比下降0.70个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为8.29%，环比下降1.59个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为93.40%，环比上升0.39个百分点；A股医药市值占比为8.89%，环比下降1.48个百分点。
• 医药主题基金超配：医药主题基金重仓医药超配比例为84.51%，为2018年后新高。
• 非医药主动型基金低配：非医药主动型基金重仓医药仓位持续低配，低配幅度为2018年后新低。
• 公募基金重仓医药：2021Q3，全基金平均持有基金数增加，大市值龙头白马结构分化明显，政策免疫赛道如CXO公司持有基金数增加，受集采影响的公司如迈瑞医疗、恒瑞医药、长春高新等持有基金数减少。

创新研发型药企表现

• 创新药子领域：2021前三季度收入增速11.92%，其中Q3增速为4.24%。归母净利润增速12.62%，扣非净利润增速11.29%。创新药企业中，科伦、复星、信立泰增速较快，恒瑞受集采影响增速下降。
• 财务指标：创新药子领域综合毛利率64.99%，净利率15.52%，销售费用率29.53%，期间费用率49.73%。应收账款增速7.18%，经营性现金流/营业收入比例为21.71%。
• 重点企业：恒瑞医药、丽珠集团、复星医药、科伦药业、贝达药业、海思科、信立泰等7个标的作为创新研发型药企样本库。

Biotech企业表现

• 代表性企业：贝达药业、君实生物、泽璟制药、百奥泰、微芯生物、艾力斯等。
• 财务表现：部分企业如贝达药业、君实生物、百奥泰等在2021Q1-Q3表现亮眼，收入和利润增速较高。
• 研发进展：多个创新药进入III期临床或提交NDA，如SHR3680片、首克注利单抗注射液、特瑞普利单抗等。
• 科创板影响：科创板的设立为创新药企提供更便捷的融资渠道，激发研发热情，中小Biotech企业获得资金支持。

创新与特色器械

• 行业表现：2021Q1-Q3收入增速23.26%，扣非净利润增速27.49%。剔除迈瑞医疗后，收入增速44.02%，扣非净利润增速37.07%。
• 主要企业：迈瑞医疗、南微医学、心脉医疗、开立医疗等。
• 财务指标：毛利率65.86%，净利率32.88%，销售费用率15.35%，期间费用率29.26%。
• 经营性现金流：经营性现金流/营业收入比例为35.21%，较上半年有所提升。

风险提示

• 控费政策持续超预期：可能对医药行业利润造成压力。
• 行业增速不及预期：细分领域增长可能低于预期。
• 细分领域样本选择误差：样本选择可能影响结论的准确性。

结论

医药行业在2021年前三季度实现了恢复性高增长，但进入细分领域时代后，分化加剧。基金持仓显示医药板块整体配置比例下降，但医药主题基金保持较高配置。细分领域中，创新药、CRO、眼科、ICL等表现突出，而部分领域如特色原料药、流通龙头等增速放缓。未来医药行业将更多依赖创新药和细分领域的增长，关注基金配置变化及细分领域动态。