固定收益月报：三大关键节点出现-20230731-华泰证券-28页_1mb

华泰研究：2023年7月固定收益月报总结

核心内容概述

2023年7月31日发布的华泰固定收益月报指出，当前海内外宏观环境出现三大关键节点，分别是：国内政策底确认、海外加息周期接近尾声以及日本YCC政策调整。报告从市场主题、核心因子、资产配置等多个维度，分析了当前经济与市场环境，并提出了相应的资产配置建议。

主要观点

国内市场

• 政策底确立：7月政治局会议略超预期，未提“房住不炒”，释放了积极信号，提振了市场信心，股市反应积极。
• 市场情绪与业绩底：情绪底与业绩底初现，但业绩驱动尚未到来，需关注政策落地效果。
• 顺周期方向：短期来看，政策支持、基本面企稳与拥挤度偏低，顺周期板块（如金融、地产）表现可能优于其他板块。
• 港股弹性较大：港股估值性价比较高，可能比A股更具弹性。
• 股市β修复：股市仍有望呈现β修复行情，但趋势性上涨预计不强。

海外市场

• 加息周期接近尾声：美欧央行释放鸽派信号，可能提前降息，软着陆概率上升。
• 通胀降温：美国、欧元区、英国通胀均出现降温趋势，就业市场仍具韧性。
• 美联储政策：鲍威尔表态表明，通胀未达2%也可能考虑降息，市场对降息预期增强。
• 美债与美股：美债利率可能进一步走低，但趋势性机会尚未形成；美股整体走高，但需警惕业绩分化与估值偏高。

日本YCC政策调整

• 政策调整：日银YCC政策小幅调整，硬上限上调至1.0%，但波动范围未变。
• 短期影响有限：预计对美债、美股冲击小于去年12月，对A股和港股影响偏正面。
• 中长期影响：取决于日本通胀走势和后续政策操作，存在较大不确定性。

关键信息

宏观象限

• 海外紧缩周期尾声，国内政策落地窗口期，宏观环境处于关键节点。

流动性

• 海外货币政策稳中偏松，市场流动性偏宽松。
• 国内资金成本下降，外资逐步回流。

资金流向

• 北上资金7月净流入376.6亿元，主要加仓汽车、非银、通信、家电行业。
• 陆股通持股行业流向显示，资金流入通信、家电等顺周期板块。

估值

• 债市收益率处于历史低位，但尚未迎来趋势性拐点。
• 股市估值整体处于2010年以来低位，股债性价比仍高。

风险偏好

• 政策底确认后，市场风险偏好有所抬升。
• 人民币汇率企稳，美元震荡偏弱。

资产配置建议

• 股票：把握政策落地期机会，关注顺周期板块，如金融、地产、消费等。
• 债券：短期谨慎，调整孕育机会，十年期国债突破2.7~2.8%概率较低。
• 转债：仓位小幅提升，择券更积极，优先布局优质金融和国企改革标的。
• 美股：散户情绪高涨，但需警惕业绩分化与估值偏高。
• 人民币汇率：底部区间较稳固，后续或以窄幅震荡为主。
• 黄金：震荡加剧，趋势不明，逢低关注。
• 大宗商品：整体震荡，关注有色向上弹性。

风险提示

1. 流动性超预期收紧：海外央行紧缩节奏若超预期，可能引发全球风险资产回调。
2. 产业政策超预期调整：若产业政策出现重大调整，可能影响市场风险偏好。
3. 地缘关系超预期紧张：地缘冲突可能带来重大影响，但难以预测，需持续跟踪。

关键图表与数据

• 图表1：大类资产YTD表现，显示A股政策底确认，海外加息周期尾声。
• 图表2：历次市场触底反弹复盘，显示政策底与市场底的时滞关系。
• 图表3：政策底、市场底、业绩底的常见模式。
• 图表4：债市利率底多数时候晚于权益市场底。
• 图表5：欧美央行2023年12月政策利率预期。
• 图表6：欧美通胀意外指数，显示美国通胀已降温。
• 图表7：欧美经济意外指数，显示美国经济基本面较强。
• 图表8：美国赤字率与失业率关系，显示赤字并不一定意味着强刺激。
• 图表9-10：美国个人与企业利息支出变化，显示高利率对企业和居民影响有限。
• 图表11：美国政府利息支出预计持续上升，对加息高度形成制约。
• 图表12-19：美国核心通胀成分、商品价格、薪资增速等数据，显示通胀降温趋势。
• 图表20-21：美联储最后一次加息前后期限利差与美债利率走势。
• 图表22-25：日本YCC政策调整与持有外国债券情况。
• 图表26：套息交易收益有限，显示日本YCC调整对全球市场影响有限。
• 图表27-32：中美欧日宏观象限、流动性及市场表现。
• 图表33-34：北上资金净流入与行业流向。
• 图表35-40：中国与全球债市收益率对比，显示中国债市收益率处于低位。
• 图表41-43：国债与国开债期限利差与凸性。
• 图表44-48：股市估值、风格指数与行业分位数。
• 图表49-57：股债性价比、风险溢价与相对回报率。
• 图表58：未来1-3个月大类资产配置建议。
• 图表59-64：股市、债市、转债、美股、汇率、黄金与大宗商品影响因子与趋势分析。

总结

华泰研究认为，当前市场处于关键节点，短期应关注股债强弱切换机会，中期则需关注政策落地力度与效果。A股政策底已确认，市场情绪有望回暖，但业绩驱动尚未到来；海外加息周期接近尾声，降息预期增强，对美股和美债有潜在利好；日银YCC政策调整对市场影响有限，但中长期仍需关注其后续操作。总体来看，市场波动性加大，投资者需保持谨慎，关注政策、经济数据与市场情绪的共振。