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安信证券固定收益主题研究：2023年7月制造业PMI分析

报告主要内容

1. 7月制造业PMI延续小幅回升

2023年7月制造业PMI环比上行0.3个百分点至49.3%，仍处于收缩区间。其中，需求端边际改善，新订单指数上升9.0%至49.5%；生产端因季节性因素回落0.1%至50.2%。供给端方面，原材料库存指数上升0.8%至48.2%。总体来看，制造业与终端需求的缺口仍为正，产能过剩叠加需求不足背景下，工业企业短期补库概率不大，PMI难持续回升。

2. 内需边际改善但总需求延续收缩

需求端改善是PMI上升的主要驱动，但总需求仍处于收缩态势。新出口订单指数下行0.1%至46.3%，就业市场持续承压，制造业与终端需求缺口未缩小，工业企业库存或将继续偏低，需求不足导致生产活动难延续扩张。

3. 中小企业景气度有所改善

7月中小企业PMI分别为中型企业49.0%和小型企业47.4%，分别环比上升0.1%、1.0%，景气度较6月有所改善，但仍处于收缩区间，生产经营压力仍较大。

4. 非制造业商务活动指数延续回落

7月非制造业商务活动指数下行1.3个百分点至51.5%。服务业受暑期消费旺季带动呈现恢复，建筑业受高温多雨及房地产低迷双重影响回落较大，尤其是房地产相关上下游景气持续偏弱。

5. 核心观点：产能过剩导致PMI难以持续回升

报告指出，今年经济主要矛盾是制造业部门相对于终端需求的结构性产能过剩，当前制造业与终端需求缺口仍为正，叠加需求不足因素，预计工业短期转入明显补库存概率不大，PMI难以持续回升。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 房地产超预期波动
• 海外需求大幅变化

分析师观点

池光胜强调当前经济主要矛盾是结构性产能过剩，并展示多年报告积累的宏观与市场分析框架，引用多项产业链数据支持原始判断，认为在产能过剩和需求不足交织下，工业生产难持续扩张，制造业PMI难以延续回升。