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报告摘要

申能股份（600642.SH）公司点评总结

核心内容

申能股份（600642.SH）作为一家电力行业企业，在2022年4月12日获得“推荐”投资评级，合理价格区间为7.24-7.97元。公司当前股价为5.62元，52周价格区间为5.25-8.30元，总市值为27,605.66百万元，流通市值与总市值一致，总股本为491,203.83万股，流通股为450,801.43万股。

主要观点

煤电业务拖累业绩，但表现优于行业
受行业性煤价上涨影响，公司2021年煤电业务成本大幅增加，导致毛利由14.69亿元降至-0.18亿元，毛利率为-0.19%。尽管如此，公司煤耗处于行业领先水平，2021年控股供电煤耗为282.7克/千瓦时，标煤单价为1052元/吨，使其煤电亏损情况优于多数火电企业。
新能源业务表现亮眼，增速和盈利双高
公司2021年新增风光装机近1.3GW，新能源控股装机达344.88万千瓦，占比25%。2021年新能源业务营收占比9.25%，毛利占比47.70%，成为公司新的利润增长点。风电和光伏毛利率分别达到60%和55%，且同比提升。公司计划在“十四五”期间年均新增1.6-2.0GW新能源装机，预计2025年新能源装机占比将接近50%。
财务表现稳健，现金流良好
2021年公司实现营业收入253.13亿元，同比增长28.43%；归母净利润为16.42亿元，同比减少31.36%。2022-2024年，公司预计归母净利润分别为35.56/40.30/45.10亿元，EPS分别为0.724/0.820/0.918元。公司经营性现金流持续增长，2022年预计达到8837.33百万元，显示公司运营能力较强。
估值合理，PE与PB持续下降
公司当前PE为11.54倍，PB为0.89倍。预计2022年PE为7.76倍，2023年为6.85倍，2024年为6.12倍。PB预计逐年下降至0.76倍，显示公司资产价值被市场低估。公司股息率在2022年预计为7.2%，分红能力较强。

关键信息

投资要点

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入253.13亿元，同比增长28.43%；归母净利润16.42亿元，同比减少31.36%。
煤电业务：2021年煤电营收94.91亿元，成本95.1亿元，毛利为-0.18亿元，毛利率-0.19%。
新能源业务：2021年新增风光装机1.3GW，新能源营收占比9.25%，毛利占比47.70%。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为35.56/40.30/45.10亿元，EPS分别为0.724/0.820/0.918元。
估值建议：基于2022年10-11倍PE，合理价格区间为7.24-7.97元，维持“推荐”评级。

风险提示

煤价上涨风险：煤价上涨可能进一步压缩煤电业务利润。
风光增速不及预期：新能源装机增长若低于预期，可能影响整体业绩。
市场化交易电价风险：电价波动可能影响公司盈利能力。

财务数据摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万）	19708.86	25312.77	27961.00	30318.00	31366.00
归母净利润（百万）	2392.56	1642.14	3555.86	4029.62	4510.30
EPS（元）	0.487	0.334	0.724	0.820	0.918
P/E	11.54	16.81	7.76	6.85	6.12
P/B	0.89	0.90	0.85	0.81	0.76
股息率	0.039	0.049	0.072	0.082	0.091