深度报告-20220307-财信证券-申能股份-600642.SH-传统业务各具优势_十四五_全力以赴新能源_17页_1mb

申能股份深度分析总结

核心内容概述

申能股份（600642.SH）是一家地方省属发电平台，具有稳定现金流和低负债率，为新能源业务发展提供了坚实基础。公司传统业务包括火电、气电和油气管输，各具优势，为“十四五”期间的新能源转型奠定了良好基础。根据公司规划，预计到2025年新能源装机容量将占公司总装机容量的47%以上，主要集中在风光新能源领域。

主要观点

• 低负债与现金流稳定：公司资产负债率维持在50%左右，虽逐年上升，但在同行业中仍属较低水平。2019-2020年经营性现金流量净额稳定在50亿元左右，为新能源扩张提供充足资金支持。
• 新能源装机快速增长：截至2021年底，公司新能源装机容量达344.88万kw，占总装机容量的24.76%。公司计划“十四五”期间新增800-1000万kw新能源装机，预计2025年新能源装机容量将达到11GW。
• 传统业务优势显著：公司火电业务具有低煤耗优势，2020年供电煤耗为280.9克/kwh，低于全国平均水平。气电业务受益于容量电价政策，盈利稳定。油气管输业务模式变更后，毛利率大幅提升，盈利能力增强。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为222亿元、253亿元、277亿元，归母净利润分别为22.14亿元、32.52亿元、35.83亿元，对应PE分别为15.4倍、10.48倍、9.52倍。给予2022年13-15倍PE，合理价格区间为8.6-9.9元，维持“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 上市公司：全国首家电力上市公司，成立于1993年，控股股东为申能集团，实际控制人为上海市国资委。
• 股权结构：长江电力和长电投资持续增持，合计持股12.06%。
• 装机容量：截至2021年底，公司控股装机容量为1392.44万kw，其中煤电705万kw，气电342.56万kw，风电208.77万kw，光伏132.06万kw。

财务数据

• 交易数据：当前价格7.00元，合理价格区间8.6-9.9元。
• 盈利预测：
  • 2021年：营收222亿元，归母净利润22.14亿元，EPS 0.451元，PE 15.4倍。
  • 2022年：营收253亿元，归母净利润32.52亿元，EPS 0.662元，PE 10.48倍。
  • 2023年：营收277亿元，归母净利润35.83亿元，EPS 0.729元，PE 9.52倍。

新能源发展

• 新能源目标：计划“十四五”末新能源装机占比达到47%以上，预计2025年新能源装机容量达11GW。
• 项目储备：新能源装机主要集中于三北地区，主要通过上海申能新能源投资有限公司等平台推进。
• 平山二期：预计2022年中投产，设计煤耗低于250克/kwh，将进一步提升公司低煤耗优势。

传统业务表现

• 火电业务：公司拥有多个低煤耗燃煤发电站，如外高桥三、吴泾二等，2021年煤电发电量达369.46亿kwh，同比增长23.73%。
• 气电业务：公司在上海拥有三个燃气发电站，总装机容量达343万kw，受益于容量电价政策，净利率稳定在11%左右。
• 油气管输业务：2020年实现营收16.24亿元，净利润3.1亿元，净利率19%。业务模式调整后，毛利率显著提升，盈利能力增强。

风险提示

• 煤价上涨：可能影响火电业务成本，进而影响盈利能力。
• 市场化交易风险：市场化交易电量和电价的不确定性可能影响公司收益。
• 风光装机不及预期：新能源装机进度可能受政策或市场因素影响，低于预期。

估值与评级

• 估值指标：PE为15.4倍、10.48倍、9.52倍，PB为1.15倍、1.11倍、1.06倍。
• 投资评级：推荐，预期投资收益率超越沪深300指数15%以上。

结论

申能股份凭借稳定的现金流、低负债率以及在新能源领域的积极布局，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司传统业务各具优势，为新能源发展提供了坚实基础，预计未来几年将实现快速增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的投资价值，维持“推荐”评级。