20180118-天风证券-爱柯迪-600933.SH-汽车轻量化_隐形冠军_铝合金精密压铸龙头_21页_1021kb

爱柯迪（600933）总结

核心内容

爱柯迪是一家专注于汽车铝合金精密压铸件研发、生产及销售的龙头企业，产品广泛应用于汽车雨刮、传动、转向、发动机、制动等核心系统。公司客户包括博世、法雷奥、麦格纳、克诺尔等全球知名零部件供应商，间接服务全球高端车企。公司业务布局全球，客户结构高端，且营收稳定增长。

主要观点

• 行业前景广阔：汽车轻量化趋势明显，铝合金压铸件因其密度小、强度高、性价比高，成为轻量化最成熟的材料。预计未来全球单车用铝量将超过200kg，我国汽车用铝量仍低于欧美。
• 技术与管理优势：公司拥有完整的产品和技术链，具备多项核心技术，如节能熔炼、高真空压铸等，并获得多项专利。同时，公司通过精细化管理，实现了较高的盈利能力。
• 客户结构稳定：公司前五大客户占营收比例高达63.4%，其中法雷奥、博世、麦格纳等均为全球知名零部件巨头，客户粘性强，合作关系稳固。
• 产能瓶颈与IPO项目：公司2014-2016年产能利用率均在90%以上，订单充足。通过IPO募集资金，新增产能预计每年带来4.8亿元利润，有助于公司进一步扩大生产规模，拓展产品结构。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年公司净利润分别为4.9亿、6.1亿、7.6亿元，EPS分别为0.58元、0.73元、0.90元。给予公司2018年30倍PE，对应目标价22元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 公司主要产品包括雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件。
• 雨刮系统为公司第一大收入来源，2017H1营收占比为23.0%，发动机系统和传动系统分别占比19.2%和18.6%。
• 2014年-2017H1，公司营收分别为13.0亿、14.7亿、18.1亿、10.2亿，同比增长16.0%、13.0%、23.7%、22.6%。
• 归母净利润分别为2.6亿、3.5亿、4.8亿、2.3亿，同比增长10.0%、36.1%、39.0%、-3.8%（2017H1下降主因汇兑损失）。

客户与市场布局

• 前五大客户为法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、克诺尔，占营收63.4%。
• 公司在海外和国内均与大型零部件客户合作，客户结构高端，且客户合作年限长，获得多项客户奖项认证。

技术与管理

• 拥有30余种产品，覆盖多个压铸件细分市场，产品类型多样且完整。
• 拥有55项实用专利和2项发明专利，核心技术包括节能熔炼、多段压射实时反馈控制、高真空压铸等。
• 产品以中小件为主，单价高，毛利率稳定，高于行业平均水平。

IPO与产能扩展

• 募集资金154,067万元，用于汽车精密压铸加工件改扩建、雨刮系统零部件建设、精密金属加工件建设、技术研发中心建设。
• 预计募投项目达产后，新增年产能13,000万件，预计每年新增利润4.8亿元。
• 项目投资进度截至2017年6月30日约为22.8%。

财务与估值

• 2017年公司总市值为145.7亿元，当前价格17.23元，目标价22元。
• 2017年每股净资产为2.86元，资产负债率27.90%。
• 2017年公司PE为31倍，处于行业较低水平。

风险提示

• 全球经济下行风险。
• 汇率大幅波动风险。
• 原材料价格继续上涨风险。
• 需求及募投项目进展不及预期风险。

财务预测摘要

附录：行业对比

• ROE：公司ROE高于行业均值，2017年为12.66%，2018年预计为13.73%，2019年为14.57%。
• 毛利率：公司毛利率高于行业，2017年为41.52%，2018年预计为41.26%，2019年为40.94%。
• 净利率：公司净利率稳定，2017年为22.46%，2018年预计为23.14%，2019年为22.70%。

总结

爱柯迪作为汽车轻量化领域的“隐形冠军”，凭借其强大的技术实力、完善的管理机制和稳定的客户结构，在全球铝合金压铸件市场占据重要地位。随着汽车轻量化趋势的推进，公司有望持续受益，实现业绩稳步增长。公司通过IPO项目扩大产能，丰富产品结构，进一步巩固行业龙头地位。投资建议为“买入”，目标价22元，对应2018年30倍PE。风险主要包括全球经济下行、汇率波动、原材料价格上涨及募投项目进展不及预期。