20180626-华创证券-爱柯迪-600933.SH-轻量化铝合金压铸龙头二级供应商_具备持续成长能力_16页_1mb

爱柯迪调研报告总结

核心内容

爱柯迪（600933）是国内汽车铝压铸件行业的龙头企业，专注于汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品广泛应用于汽车雨刮系统、传动系统、转向系统、发动机系统、制动系统等多个领域。公司定位为二级供应商，专注于高毛利、多批次小批量产品，具备较强的盈利能力与持续成长能力。

主要观点

• 行业趋势：汽车轻量化是当前行业发展的主要趋势，铝合金作为轻量化材料，相较于高强度钢和复合材料更具性价比，是未来汽车制造的重要发展方向。
• 市场现状：我国汽车平均用铝量为105kg/辆，远低于欧美国家的150kg/辆，未来随着排放法规趋严和车辆品质提升，我国汽车用铝量将显著增加。
• 公司优势：公司专注于二级供应商市场，产品以高毛利小件为主，具备良好的盈利能力。相较于大件供应商，小件供应商因订单特点，对综合管理能力要求更高，行业格局更优。
• 财务表现：2017年公司营业收入为21.75亿元，同比增长19.98%，净利润为4.66亿元，剔除汇兑损益影响后，利润总额同比增长8.96%。公司预计2018-2020年净利润分别为5.41亿元、6.37亿元、7.49亿元，对应PE分别为17、15、12倍。
• 投资建议：基于公司成长性及行业龙头地位，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价12.8~16元，对应18年PE为20~25倍。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，前身是宁波优耐特，2017年完成IPO，募集资金用于扩大产能和研发。
• 当前实际控制人为张建成，持股比例为53.44%。
• 产品应用于多个汽车系统，单车价值量在500~1000元之间。
• 公司客户结构分散，主要客户包括法雷奥、博世、麦格纳等国际一级供应商。

产能与扩张

• 公司目前拥有宁波和墨西哥两个生产基地，年产能近4万吨。
• IPO募投项目包括汽车精密压铸加工件改扩建、雨刮系统零部件建设、精密金属加工件建设、技术研发中心建设等，预计在2019-2020年陆续投产，将推动公司收入翻番增长。

市场表现

• 2017年出口收入占公司总收入的65%，主要面向欧美市场，海外毛利率为40~44%，高于国内35%。
• 公司在2017年营收与净利润均保持增长，尽管受到汇兑损益影响，但剔除后利润总额增长显著。

财务预测

财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致毛利率下降。
• 贸易战加剧可能限制出口，影响公司业绩。

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：12.8~16元
• PE倍数：18年20~25倍
• 理由：公司受益于汽车轻量化趋势，盈利能力突出，具备持续扩张能力。

图表目录

• 图表1：公司股权结构图
• 图表2：公司营业收入（亿元）
• 图表3：公司净利润及毛利率
• 图表4：2016年公司营业收入构成
• 图表5：公司费用率情况
• 图表6：募投项目情况
• 图表7：排放法规趋严推动汽车轻量化发展
• 图表8：不同节能技术措施的经济性对比
• 图表9：特斯拉Model S全铝车身
• 图表10：宝马i3碳纤维车身
• 图表11：轻量化行业发展逻辑
• 图表12：全球铝合金单车用量及趋势预测
• 图表13：汽车用铝量趋势预测
• 图表14：我国压铸件产量
• 图表15：铝压铸件主要应用行业
• 图表16：汽车铝压铸件重量
• 图表17：公司汽车产品展示
• 图表18：公司各系统零件毛利率
• 图表19：公司主要产品功能及图示
• 图表20：公司主要大客户（亿元）
• 图表21：公司出口和本土收入（亿元）
• 图表22：海外和国内的毛利率
• 图表23：同行业公司毛利率对比
• 图表24：同行业公司ROE对比

团队介绍

• 组长、高级分析师：欧子辰（美国凯斯西储大学经济学硕士，2013年加入华创证券研究所）
• 分析师：王俊杰（南京大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：朱闽婷（英国帝国理工学院经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）

免责声明

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