20180927-渤海证券-爱柯迪-600933.SH-深度报告_汽车铝合金精密压铸件优质配套商_成长性可期_21页_1mb

爱柯迪（600933）深度报告总结

核心内容

爱柯迪是一家专注于汽车铝合金精密压铸件的研发、生产与销售的优质企业，主要产品涵盖汽车雨刮系统、传动系统、转向系统、发动机系统、制动系统等，服务于汽车轻量化和节能环保趋势。公司业务覆盖全球主要汽车工业发达地区，客户包括法雷奥、博世、麦格纳等知名跨国汽车零部件供应商，2017年前五大客户销售额占比达64.34%，其中法雷奥、博世、麦格纳分别占比19.20%、18.29%、14.23%。博世与麦格纳的销售额增速较快，年复合增速分别为47%和62%，成为公司收入增长的重要推动力。

主要观点

• 行业趋势：汽车轻量化是全球汽车工业的重要方向，铝合金压铸件因其轻量化、高性价比优势，已成为汽车零部件行业的主流选择。中国目前单车平均用铝量为105kg，远低于欧美水平，市场增长空间巨大。
• 市场空间：预计到2020年，中国汽车用铝合金市场规模将达到2000亿元，全球市场规模将达到6400亿元，发展潜力显著。
• 订单与产能：公司拥有稳定的国际客户订单，订单充足，且IPO募投项目新增产能13000万件，接近去年产量，有望缓解产能紧张问题。募投项目已开始放量，为公司带来显著效益。
• 管理效率提升：公司持续推进数字信息化、自动化和智能化建设，提升生产与管理效率，降低废品率，增强盈利能力。在行业低速增长背景下，内部管理挖潜是提升竞争力的关键。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年实现营收26.05/32.21/40.16亿元，同比增长19.79% / 23.64% / 24.68%；归母净利润预计为5.08/6.26/7.87亿元，同比增长9.11% / 23.19% / 25.79%。EPS分别为0.60/0.74/0.93元，对应PE分别为15/12/10倍，估值具备一定优势。
• 估值优势：与A股可比公司相比，爱柯迪的销售净利率较高，但总资产周转率和权益乘数较低，仍有较大的提升空间。公司估值在可比公司中具备一定优势，维持“增持”评级。

关键信息

• 客户结构：公司客户集中度较高，主要客户为法雷奥、博世、麦格纳等国际巨头，客户稳定且订单量大。
• 产品结构：汽车类压铸件是公司主要利润来源，占收入和利润的大部分。
• 产能释放：公司IPO募投项目新增产能接近去年产量，预计未来产能利用率将显著提升。
• 盈利预测：
  • 2018年营收预计26.05亿元，同比增长19.79%
  • 2019年营收预计32.21亿元，同比增长23.64%
  • 2020年营收预计40.16亿元，同比增长24.68%
  • 归母净利润：2018年5.08亿元，同比增长9.11%；2019年6.26亿元，同比增长23.19%；2020年7.87亿元，同比增长25.79%
• 财务指标：
  • 2018年PE为14.98倍，2019年为12.16倍，2020年为9.7倍
  • 2018年P/S为2.9倍，2019年为2.4倍，2020年为1.9倍
  • 2018年P/B为1.93倍，2019年为1.73倍，2020年为1.51倍
• 风险提示：
  • 经贸摩擦风险
  • 订单与收入增长低于预期
  • 费用成本增长超预期
  • 原材料涨价超预期
  • 提质增效进展低于预期

未来展望

公司未来成长性可期，通过订单释放、产能扩张以及内部管理优化，有望实现收入和利润的持续增长。随着汽车轻量化趋势的推进，公司作为优质配套商，将充分受益于行业增长。同时，公司具备先进的生产设备与系统，有助于提升生产效率和产品质量，增强市场竞争力。

可比公司分析

• 总资产周转率：爱柯迪低于A股可比公司平均值，有较大提升空间
• 权益乘数：爱柯迪同样偏低，具备加杠杆潜力
• 销售净利率：爱柯迪高于可比公司，具有一定的盈利优势
• ROE：公司ROE在2017年有所回落，但整体仍高于部分可比公司，尤其是与国际同行相比，具备改善空间

结论

综上所述，爱柯迪作为汽车铝合金精密压铸件优质配套商，受益于行业轻量化趋势，拥有稳定的国际客户订单和较高的盈利能力。随着募投项目的逐步投产和内部管理效率的持续提升，公司未来成长性值得期待。尽管存在一定的风险，但公司估值优势明显，维持“增持”评级。