20230905-天风证券-宏观点评_经济复苏进入第三阶段的证据进一步明朗_10页_504kb

宏观经济复苏进入第三阶段的总结

核心内容

2023年8月，国内经济数据出现边际修复迹象，显示经济复苏进入疫后N形复苏的第三阶段。尽管市场预期仍偏弱，但经济内生增长动能增强，出口、通胀、利润、去库和生产等多个方面均出现积极变化。

主要观点

1. 经济复苏进入第三阶段

   • PMI连续三个月改善，表明经济已进入复苏阶段，而非二次探底。
   • 历史数据显示，PMI连续三个月改善往往预示经济拐点的到来。

2. 出口改善

   • 8月出口相关指标明显回升，出口新订单PMI指数为46.7%，较3月回升。
   • 港口集装箱和货物吞吐量、CCFI和SCFI货运价格指数均有所改善。
   • 义乌圣诞节订单同比增长约10%，显示外需改善。
   • 随着高基数、工业品通缩和人民币贬值的影响逐步消化，出口增速有望见底回升。

3. 通胀反弹

   • 6月以来部分大宗商品价格率先上涨，8月继续上行。
   • PVC、焦煤、线材等期货价格环比上涨。
   • 8月PPI环比增速预计为0.4%，同比增速预计为-2.6%。
   • CPI环比和同比预计分别上行至0.3%和0.2%，主要受益于菜篮子产品价格上涨和酒店价格维持高位。

4. 利润修复

   • 7月工业企业利润累计同比-15.5%，当月同比-6.7%，降幅较6月收窄。
   • 中上游工业利润改善显著，钢铁、石油加工等行业由亏损转为盈利。
   • 有色冶炼行业利润增长1.17倍，显示工业利润修复趋势。

5. 去库放缓

   • 7月工业企业产成品存货同比增速回落至1.6%，处于历史低位。
   • 去库速度持续放缓，4-7月库存同比降幅分别为3.2、2.7、1、0.6个百分点。
   • 预计8月企业去库继续放缓，3季度末-4季度初可能见底。

6. 生产修复

   • 8月PMI生产指标大幅回升至51.9%，显示工业生产回暖。
   • 装备制造业和消费品制造业生产指数分别回升至53.3%和53%，高技术制造业生产指数为51.7%。
   • 高耗能行业生产指数保持在50.1%，显示生产活动整体回升。

关键信息

• 出口：8月出口相关指标改善，预计出口增速将进入反弹阶段。
• 通胀：PPI和CPI预计环比和同比均出现反弹，主要受大宗商品价格上涨和菜篮子产品价格回升影响。
• 利润：中上游工业利润显著改善，部分行业由亏损转为盈利。
• 库存：企业去库速度放缓，预计在3季度末-4季度初见底。
• 生产：PMI生产指数大幅回升，显示工业生产活动回暖。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 海外基本面偏弱
• 出口不及预期

附图说明

• 图1：产需共同驱动PMI增速回升
• 图2：需求订单持续改善
• 图3：港口集装箱吞吐量明显回升
• 图4：主要大宗商品价格涨跌情况
• 图5：上海、北京酒店价格上涨
• 图6：CPI和PPI翘尾因素回落
• 图7：8月CPI重回正增长
• 图8：PPI继续回升
• 图9：工业企业利润同比好转
• 图10：PMI库存指标持续回升
• 图11：PMI库存指标持续回升
• 图12：石油沥青装置开工率明显回升
• 图13：汽车半钢胎开工率维持高位
• 图14：涤纶长丝开工率继续回升

分析师声明

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