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经济进一步回暖：2月PMI数据及未来展望

核心内容

国家统计局公布的2023年2月制造业PMI为52.6，较上月回升2.5个百分点，好于市场预期（50.5）。这一回升主要归因于节后复工带来的供给恢复，表明疫情后经济活动正在逐步修复。然而，尽管整体经济景气度上升，部分行业如地产销售、出口相关指标仍未出现实质性改善，行业间分化明显。

主要观点

• PMI大幅回升：2月制造业PMI数据好于预期，主要受节后复工影响，供给端恢复显著。
• 高频数据回暖：春节后人口流动改善，带动工业需求回升，钢铁产量、汽车轮胎开工率超季节性增长。
• 行业分化加剧：部分工业行业如PTA、纺织仍表现疲软，地产销售和出口数据未见明显好转。
• 价格数据分化：国际原油价格震荡，螺纹钢价格持续上涨，资金利率超预期上行，反映市场流动性紧张。
• 政策预期有限：近期刺激内需的政策力度未明显增强，两会提出的政策或难超市场预期，需关注4月政治局会议对经济工作的安排。
• 未来经济不确定性：虽然一季度经济有望受益于疫情约束放松，但后续仍需政策支持以支撑经济目标实现。

关键信息

1. 2月PMI数据表现

• 综合指数：52.6，较上月（50.1）上升2.5个百分点，好于市场预期（50.5）。
• 分项指数改善：
  • 生产子指数反弹6.9个百分点至56.7。
  • 新订单子指数升至54.1（前值50.9）。
  • 从业人员子指数升至50.2（前值47.7）。
  • 原材料库存子指数从49.6升至49.8。
• 供应商配送时间指数：从47.6大幅反弹至52.0，表明物流效率提升，可能对PMI综合指数产生扭曲，实际制造业改善可能更为显著。

2. 实体高频数据回暖

• 春节后人口流动改善：全国19城地铁客运量回升幅度超过往年。
• 工业生产修复：
  • 钢铁产量超季节性回升，重点企业粗钢日均产量好于2021、2022年同期。
  • 汽车轮胎开工率超季节性回升至近一年高位。
• 地产销售疲软：30大中城市一手房销售面积较2017-2019及2021年同期平均水平下降21.2%，二手房价格虽有边际回升，但仍处于低位。
• 出口数据低迷：集装箱运价指数维持低位，干散货运价指数虽有季节性回升，但仍处历史低位，外需依然偏弱。

3. 价格数据分化

• 国际原油价格：2月维持在80-90美元/桶区间震荡，当前为83美元/桶。
• 螺纹钢价格：延续1月上涨趋势，由4070元/吨涨至4131元/吨，受基建提前发力影响。
• 资金利率：2月DR007利率超预期上行，市场流动性紧张，原因包括实体信贷需求回暖、缴税周期及央行操作偏紧。

4. 政策展望

• 2月经济回暖主要由疫情修复、季节性因素、基建投资超预期等推动，而非政策刺激。
• 当前地产销售和外需仍偏弱，居民消费意愿未完全恢复，政策支持仍需加强。
• 未来经济走势将取决于是否出台提振内需的政策，需重点关注4月政治局会议。

未来经济预测（基准预测）

风险提示

• 经济、政策与市场预期不一致。
• 国内外疫情恶化超预期。
• 中美关系恶化超预期。

分析师声明

本报告由分析师樊磊及方诗超撰写，执业证书编号分别为S0590521120002和S0590122100031。报告内容基于分析师个人看法，不构成具体投资建议。

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