20251219-爱建证券-中微公司-688012.SH-公司收购事件点评_补齐CMP关键拼图_平台化战略再进一步_3页_504kb

中微公司（688012.SH）公司点评总结

核心内容

中微公司于2025年12月19日起停牌，拟通过发行股份方式收购杭州众硅电子科技有限公司（众硅科技）控股权，并同步募集配套资金。此次收购旨在补齐公司在湿法关键工艺领域的短板，完善前道核心设备体系，推动其向平台型半导体设备厂商转型。

主要观点

• 事件意义：通过收购众硅科技，中微公司进入CMP（化学机械抛光）设备领域，这是一项在半导体制造中不可或缺的湿法工艺，尤其在铜互连金属层抛光中发挥关键作用。
• 产品布局：众硅科技主营CMP设备及配套系统，产品涵盖6-12英寸CMP整机、单模组CMP、SDS（抛光液供液系统）及ECMP等。其中，12英寸高端CMP设备已实现批量应用，8英寸先进CMP设备通过SEMI认证并导入多家晶圆厂产线。
• 市场前景：CMP设备约占半导体设备投资总额的4%，市场集中度高。据头豹预测，中国CMP设备市场规模将在2025-2029年间从183亿元增长至486亿元，年复合增长率达27.7%。全球市场由Applied Materials与日本荏原主导，合计市场份额约93%，尤其在14nm以下先进制程中形成垄断。
• 战略升级：此次收购标志着中微公司从单一设备龙头向“集团化、平台化”设备企业转型，形成“刻蚀—沉积—平坦化”完整的工艺系统，增强其整体解决方案能力。
• 财务预测：公司预计2025-2027年归母净利润分别为21.81亿元、31.58亿元和42.78亿元，对应同比增长率分别为35.0%、44.8%和35.4%。对应PE分别为74.8x、51.6x和38.1x，显示公司估值逐步下降，盈利预期增强。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，平台化战略有助于其在中长期实现更高成长性。

关键信息

市场数据（截至2025年12月18日）

• 收盘价：272.72元
• 一年内最高/最低价：319.11元 / 164.88元
• 市净率：8.0
• 股息率：0.11
• 流通A股市值：170,762百万元
• 上证指数/深证成指：3,876 / 13,054

基础数据（截至2025年09月30日）

• 每股净资产：34.3元
• 资产负债率：28.02%
• 总股本/流通A股：626百万 / 626百万
• 流通B股/H股：- / -

投资要点

• 收购动因：完善前道核心设备体系，实现工艺系统全覆盖，增强平台化能力。
• 技术优势：众硅科技在CMP设备领域具备技术实力，产品已应用于多家晶圆厂。
• 市场前景：CMP行业增长迅速，预计2025-2029年中国市场规模年复合增长率达27.7%。
• 竞争格局：全球CMP市场高度集中，Applied Materials与荏原占据约93%市场份额。
• 财务预测：
  • 营业收入：2025E为12,158百万元，2027E预计为20,631百万元
  • 归母净利润：2025E为2,181百万元，2027E预计为4,278百万元
  • 毛利率：预计2025E为41.8%，2027E为42.7%
  • ROE：预计2027E为14.6%
  • 市盈率：预计2027E为38.1

风险提示

• 化学机械抛光设备市场拓展不及预期
• 标的公司业务整合进度不及预期

评级说明

• 股票评级：买入（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%）
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市（依据相对市场表现）

分析师声明

本报告由分析师王凯撰写，S0820524120002。报告内容基于公开、合规信息，独立分析得出，仅供客户参考，不构成投资建议。

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