核心內容
雙運控股是一家於新加坡從事道路工程服務及建築機械租賃服務的承建商，自1990年起在建築工程行業中運營。2017年11月，公司進行公開發售，並於11月15日上市。發售價格範圍為HK$0.40至HK$0.56，發售股份總數為2500萬股，配售股份為2.25億股，總發行股數為2.5億股，總市值上限為HK$5.6億。
主要觀點
- 行業地位：雙運控股是新加坡知名的道路工程公司，2016年按收益計在新加坡所有道路工程公司中排行第二，佔行業總收益約1.9%。
- 業務範疇：主要包括道路建設服務（如新道路建設、道路擴建）和建築配套服務（如路面鋪設及標線維護），以及建築機械租賃服務。
- 集資用途：集資所得款項主要用於收購物業（67.4%）、購買及加強機械（13.7%）、增加人力（7.4%）、升級資訊科技系統（1.8%）及一般營運資金（9.7%）。
- 估值與市盈率：按招股價HK$0.40至HK$0.56計算，公司歷史市盈率為9.9至13.9倍，市賬率為2.00至2.33倍，與在港上市的新加坡建築商相比處於行業平均水平。
- 投資建議：我們建議只宜作投機性認購，因新加坡建築業面臨工程項目減少、惡性競爭等風險，且公司盈利及毛利率受非經常性合約影響。
關鍵信息
時間表
| 項目 |
日期 |
| 登記截止日期 |
2017年11月3日中午 |
| 定價日期 |
2017年11月7日或前後 |
| 抽籤結果公佈日期 |
2017年11月14日 |
| 支票退回日期 |
2017年11月14日 |
| 股份上市日期 |
2017年11月15日 |
基本資料
| 項目 |
內容 |
| 行業 |
建築工程 |
| 保薦人 |
德健融資 |
| 核數師 |
德勤 |
| 主要股東 |
陳志龍 (75.0%) |
| 買賣單位 |
5000 |
| 招股價（低） |
HK$0.40 |
| 招股價（高） |
HK$0.56 |
| 公開發售股份數目 |
25m |
| 配售股份數目 |
225m |
| 總發行股數 |
1000m |
| 總市值（招股上限價計） |
HK$560m |
盈利預測
| 項目 |
2016年收益（百萬新加坡元） |
2016年稅前盈利（百萬新加坡元） |
2016年股東利潤（百萬新加坡元） |
| 營業收入 |
51.5 |
8.1 |
7.1 |
| 毛利 |
17.4 |
- |
- |
| 毛利率 |
33.8% |
- |
- |
財務表現
| 項目 |
2014年（百萬新加坡元） |
2015年 |
2016年 |
| 非流動資產 |
10.8 |
14.3 |
24.0 |
| 流動資產 |
21.3 |
25.8 |
37.7 |
| 總資產 |
32.1 |
40.1 |
61.7 |
| 總負債 |
25.5 |
27.3 |
41.8 |
| 總權益 |
6.7 |
12.7 |
19.9 |
回撥機制
| 超額認購（倍） |
公開認購比例 |
配售比例 |
| 0至小於15 |
10% |
90% |
| 15至小於50 |
30% |
70% |
| 50至小於100 |
40% |
60% |
| 大於100 |
50% |
50% |
風險因素
- 合約性質：所有合約為非經常性，過去收益及溢利率未必反映未來表現。
- 收益不確定性：工程訂單所得收益可能低於原合約金額。
- 管理層風險：主要管理層流失可能影響營運及財務表現。
- 供應商依賴：部分工程由供應商及分包商完成，存在風險。
- 法律及信貸限制：受限制性契約及借款風險影響，可能限制業務發展。
行業概覽
新加坡土木工程
- 2011年至2016年，按獲授合約價值計算，土木工程需求由67億新加坡元增至94億新加坡元，複合年增長率約7.0%。
- 主要推動因素包括大型基建項目，如湯申地鐵線、新國立癌症中心、JTC綜合物流中心等。
- 截至2017年，土木工程需求預期達到132億新加坡元。
新加坡道路工程
- 過去五年，道路工程總產出值由16億新加坡元增至27億新加坡元，複合年增長率約11.0%。
- 2011年至2016年，獲授道路工程項目價值由6.22億新加坡元增至9.49億新加坡元，複合年增長率約11.1%。
- 2016年，獲授項目價值激增至28億新加坡元，主要因大型基建合約重新安排及新項目增加。
- 截至2017年年底，獲授道路項目價值預期降至約18億新加坡元。
估值比較
- 與在港上市的新加坡建築商比較（如BHCC、川控股等），雙運控股估值處於行業平均水平。
- 然而，新加坡建築業面臨工程項目減少及惡性競爭，是否能扭轉現狀尚不確定。
警告與聲明
- 本報告僅供資訊用途，不構成買賣建議。
- 投資者應仔細閱讀招股章程以獲取詳細資訊。
- CSCSecurities可能持有公司股份，但截至報告日未達1%。
- 本報告不得複製、分發或出版，除非獲得書面批准。
投機性認購建議
- 本報告建議僅作投機性認購，因風險較高，且行業前景存在不確定性。
