20220731-华鑫证券-宏观点评报告_需求不足是核心_复苏基础待夯实_8页_574kb

2022年7月PMI数据分析总结

核心内容

2022年7月31日，国家统计局发布了7月份PMI数据，显示出国内经济复苏基础仍偏弱，需进一步政策支持。整体来看，制造业PMI回落至49.0，低于前值50.2，重回荣枯线以下；非制造业PMI为53.8，较上月下降0.9个百分点，但仍处于扩张区间。

主要观点

1. 7月PMI数据表现

• 制造业PMI：49.0，较上月下降1.2个百分点，重回收缩区间。
• 非制造业PMI：53.8，较上月下降0.9个百分点，但仍保持扩张。
• 建筑业：商务活动指数为59.2%，较上月上升2.6个百分点，成为非制造业中唯一的亮点。
• 服务业：商务活动指数为52.8%，较上月下降1.5个百分点，显示出疫情对服务需求的持续影响。

2. 数据回落原因分析

• 季节性因素：7月为传统生产淡季，设备维护导致生产指数下降3个百分点。
• 需求不足：内外需求均偏弱，制造业新订单和出口订单同步下滑，结束了连续四个月的回暖。
• 价格下行：原材料购进价格和出厂价格同步下滑，剪刀差缩小至0.3%，显示企业成本压力缓解但生产与需求意愿不足。
• 库存去化：企业主动去库存，原材料和产成品库存分别下降0.2和0.6个百分点。

3. 后续经济修复展望

• 政策方向：下半年宏观政策将从需求侧发力，强调保民生、保主体、稳地产。
• 基建支撑：专项债资金在三季度形成实物工作量，支持基建稳增长。
• 疫情冲击：疫情常态化对服务业需求仍构成压力，需关注防疫政策优化对经济的支撑作用。
• 复苏节奏：经济复苏过程曲折，需关注疫情形势、存量政策效果、地产风险出清及基建推进速度。

关键信息

制造业表现

• 制造业PMI全面回落，大中型企业均降至50以下。
• 新订单和新出口订单同步下行，显示内外需求疲软。
• 原材料购进价格降至40.4%，创2013年以来最低值。

非制造业表现

• 建筑业表现亮眼，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数均上升。
• 服务业受疫情影响，新订单指数下降至49.5%，显示需求释放有限。

政策动向

• 7月底政治局会议强调“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”，提出“保交楼”和“化解村镇银行风险”。
• 重点支持基建、保民生、保主体和稳地产，以修复消费与生产信心。

国际环境影响

• 海外需求受美联储加息和欧盟政策影响，预计进一步走弱。
• 美联储开始关注经济衰退风险，政策重心由抗通胀向防衰退转变。

风险提示

1. 政策实施不及预期：下半年政策效果可能未达预期，影响经济复苏节奏。
2. 海外衰退加速：全球经济衰退风险上升，对出口构成压力。
3. 俄乌冲突升级：地缘政治风险可能对大宗商品价格和供应链造成冲击。

图表摘要

图表1：7月PMI出现了供需双回落

• 制造业PMI：49.0（较上月下降1.2%）
• 生产指数：49.8（较上月下降3%）
• 新订单指数：48.5（较上月下降4.2%）
• 新出口订单指数：47.4（较上月下降4.2%）

图表2：原材料价格和出厂价格同步下滑，差值缩小

• 原材料购进价格：40.4%（较上月下降11.6%）
• 出厂价格：40.1%（较上月下降4.2%）
• 剪刀差：0.3%（与2020年4月情况一致）

图表3：PMI数据一览

• 制造业PMI：49.0（较6月50.2下降）
• 非制造业PMI：53.8（较6月54.7下降）
• 建筑业PMI：59.2%（较6月56.6上升）
• 服务业PMI：52.8%（较6月54.3下降）

投资建议

• 股票投资评级：根据个股相对沪深300指数的涨幅，分为推荐、审慎推荐、中性、减持、回避五类。
• 行业投资评级：根据行业相对沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持三类。

研究团队简介

• 谭倩：华鑫证券研究所所长，首席分析师，11年研究经验。
• 纪翔：中科院大学硕士，长期从事宏观策略和政策研究。
• 杨芹芹：经济学硕士，2021年11月加盟华鑫证券研究所，对宏观策略和政策研究有长期跟踪经验。
• 李刘魁：金融学硕士，从事中观行业研究。

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