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经济复苏道阻且长，债市或将迎战前低 —— 2022年7月PMI数据总结

核心内容

2022年7月中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，较上月回落 1.2个百分点；非制造业商务活动指数为 53.8%，较上月回落 0.9个百分点。整体经济运行呈现 供需双弱、库存去化、价格回落、预期回落 的特征，经济复苏步伐有所放缓。

主要观点

• 经济复苏进程受阻：制造业新订单及出口订单均环比回落，且低于历史同期水平，表明市场需求不足。生产指数也明显回落，企业生产动能减弱，主要受制于在手订单减少和疫情反复。
• 价格指数大幅回落：7月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别降至 40.1% 与 40.4%，均显著低于历史正常水平，预计7月PPI同比或在 4.8% 左右。
• 企业预期偏谨慎：制造业企业经营预期指数降至 52.0%，较前值回落 3.2个百分点，显示企业对未来经济形势持更为谨慎态度。
• 非制造业整体回暖：非制造业商务活动指数维持在景气区间，其中建筑业表现尤为突出，需求持续回暖，但服务业受疫情扰动，新订单指数回落明显。
• 债市短期震荡偏强：受经济复苏放缓及资金面偏松影响，债市短期内或维持震荡偏强走势，但中长期利率中枢可能上行，建议把握短期收益率下行机会与中长期收益增厚策略。

关键信息

制造业PMI分析

• PMI：49.0%，环比下降1.2个百分点，重回收缩区间。
• 新订单指数：48.5%，环比下降1.9个百分点，较过去5年同期均值低3.0个百分点。
• 出口订单指数：47.4%，环比下降2.1个百分点，外需疲软。
• 生产指数：49.8%，环比下降3.0个百分点，生产动能减弱。
• 企业预期：52.0%，环比下降3.2个百分点，较去年同期下降5.8个百分点。
• 用工及备料放缓：从业人员指数降至48.6%，采购与进口指数分别为48.9%与46.9%，均环比下降。

非制造业PMI分析

• 商务活动指数：53.8%，环比下降0.9个百分点。
• 服务业：商务活动指数降至52.8%，新订单指数大幅回落至49.5%。
• 建筑业：商务活动指数回升至59.2%，新订单指数小幅上升至50.8%，需求持续回暖。
• 价格指数：投入品价格指数与销售价格指数分别为48.6%与47.4%，均环比下降。

投资策略建议

• 短期策略：关注收益率下行带来的资本利得机会，债市或维持震荡偏强。
• 中长期策略：在经济持续恢复的背景下，利率中枢或逐步上行，但短期内回调风险较低，建议布局收益增厚策略。
• 政策关注点：关注下半年新增专项债的发行与使用，以及相关财政政策对基建投资的拉动作用。

风险提示

• 人民币可能进一步贬值
• 疫情反复带来不确定性

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，5年卖方研究经验
• 张伟：华安固收分析师，3年卖方研究经验
• 杨佩霖：华安固收研究助理，1年卖方研究经验

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月收益率落后市场基准指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级

重要声明

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