20250520-五矿期货-聚烯烃_LL-PP是反弹还是反转__5页_574kb

2025年5月20日能源化工研究报告分析LL-PP09合约的走势。报告指出，上周LL-PP09合约大幅上涨134个点，日线突破低点平台但周线仍呈下降趋势，需判断是否为反弹或反转。主要从成本端、供应端、出口端三方面分析：

1. 成本端：LPG高估值支撑LL-PP价差走阔。PDH制PP装置大量投产（自2022年起）使煤制工艺影响减弱，LPG价格成为PP成本端关键变量，而PE成本端仍由原油工艺主导。2023年因巴拿马运河水位创历史新低，LPG供应受阻导致其价格从3800元/吨涨至5660元/吨（涨幅49%），拉高PP成本并压缩LL-PP价差至392元/吨（跌幅54%）。目前LPG估值远高于原油和石脑油，若OPEC+增产导致原油下跌，LPG跌幅更大，PP或将进一步下跌，引发LL-PP价差扩张。

2. 供应端：2025年6月PP计划投产220万吨，而LL仅20万吨，与2023年同期投产错配相似（2023年PP投产230万吨，LL为0）。预计5月底-6月初交易LL-PP价差走阔预期，7-9月因产能释放及季节性需求旺季，价差可能达到年内高点。图5显示，PP高投产量将加剧LL与PP的供应缺口。

3. 出口端：2024年PP出口量同比翻倍至18万吨/月，成为支撑看多的因素。但2025年受美国关税政策波动影响，出口量回落，边际看多因素消失，进一步推动LL-PP价差走阔。图7和图8显示，PP出口存在季节性波动，主要目的地国家需求变化影响出口量。

报告综合认为，LL-PP价差已筑底完成，向上突破为反转信号，预计在6月至9月期间价差将显著扩大。需关注LPG价格走势、PP产能释放节奏及出口政策变化对市场的影响。