20210207-开源证券-妙可蓝多-600882.SH-中小盘信息更新_参股基金收购Brownes_助力公司完善原料端布局_4页_769kb

妙可蓝多（600882.SH）参股基金收购Brownes，完善原料端布局

核心内容

妙可蓝多于2020年2月通过其参股的并购基金完成对澳洲乳企Brownes 90%股权的收购，此举旨在完善公司奶酪业务的原料端布局。Brownes为西澳地区最大的乳制品企业之一，拥有完整的车达奶酪生产线，可为妙可蓝多提供稳定且成本较低的车达干酪原料，进一步支持其奶酪业务发展。

主要观点

• 协同效应显著：Brownes与妙可蓝多在产品、市场及供应链方面存在良好的协同潜力，有助于稳定奶酪原材料供应、提升品牌影响力。
• 原料成本占比高：妙可蓝多奶酪产品成本中，原材料占比超过80%，其中车达干酪占比较大，收购Brownes有助于降低采购成本，提升盈利水平。
• 业绩持续增长：公司奶酪业务自2017年以来保持快速增长，预计2020-2022年归母净利润分别为0.65/3.19/5.37亿元，对应EPS分别为0.16/0.78/1.31元，净利润率及毛利率稳步提升，盈利空间逐步打开。
• 投资评级：开源证券维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和发展潜力。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：67.95元
• 一年最高最低：69.55/16.09元
• 总市值：278.13亿元
• 流通市值：278.13亿元
• 总股本：4.09亿股
• 流通股本：4.09亿股
• 近3个月换手率：117.89%

财务预测（单位：亿元）

成长能力

• 营业收入年增长率：2018年24.8%，2019年42.3%，2020年61.5%，2021年46.5%，2022年35.2%。
• 归母净利润年增长率：2018年148.7%，2019年80.7%，2020年235.6%，2021年394.5%，2022年68.3%。

获利能力

• 毛利率：从2018年的27.0%逐步提升至2022年的45.2%。
• 净利率：从2018年的0.9%提升至2022年的9.6%。
• ROE：从2018年的0.9%提升至2022年的26.1%。

偿债能力

• 资产负债率：从2018年的54.7%上升至2022年的55.0%。
• 净负债比率：从2018年的40.5%上升至2022年的56.7%。

营运能力

• 总资产周转率：从2018年的0.5提升至2022年的1.3。
• 应收账款周转率：保持稳定，2018-2022年均为10.6次。
• 应付账款周转率：保持稳定，2018-2022年均为6.0次。

风险提示

• 食品安全风险：原材料及产品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。
• 市场竞争加剧：国内奶酪市场竞争激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。
• 产能扩充不达预期：若Brownes产能无法有效提升，可能影响原料供应的稳定性。

估值指标

• P/E（倍）：从2018年的2613.8倍逐步下降至2022年的51.8倍。
• P/B（倍）：从2018年的22.8倍逐步下降至2022年的12.7倍。
• EV/EBITDA：从2018年的496.0倍下降至2022年的32.8倍。

总结

妙可蓝多通过参股基金收购Brownes 90%股权，进一步完善其原料端布局，增强对车达干酪等关键原材料的掌控能力。随着公司奶酪业务市场份额的扩大，盈利能力有望持续提升，未来三年归母净利润预计增长显著。尽管存在一定的市场及运营风险，但公司整体估值逐步下降，显示出市场对其长期发展的认可。当前PE和PB均处于较高水平，但随着业绩释放，估值有望进一步回归合理区间。