20210713-国联证券-妙可蓝多-600882.SH-蒙牛入主带来资源禀赋_产业协同实现优势互补_3页_833kb

报告摘要

妙可蓝多（600882）是一家专注于奶酪制品的食品饮料企业，于2021年7月13日完成非公开发行股票登记，标志着蒙牛乳业成为其控股股东，公司实际控制人由柴秀女士变更为无实际控制人。蒙牛持股比例为28.46%，柴秀持股比例为14.74%。

蒙牛入主将为妙可蓝多带来丰富的资源禀赋，包括奶源、技术、渠道和平台等方面的支持。蒙牛承诺将自身奶酪业务注入妙可蓝多，并在3年内置换妙可蓝多的液态奶业务，此举有助于妙可蓝多在当前市场扩张阶段实现更高效的产能提升和市场占有率增长。

中国奶酪市场正处于高速成长阶段，近年来保持20%以上的增速。据欧睿预测，未来5年行业增速将超过25%，预计未来3年行业空间将达到200亿元。中国人均奶酪消费量仅为0.15公斤，远低于日韩水平，显示出国产品牌仍有巨大的市场增长潜力。

2020年国产品牌市占率较低，但妙可蓝多已跃居行业第一，预计未来国产品牌将逐步替代进口品牌，成为行业主力。

妙可蓝多通过精准的营销策略和多渠道布局，实现快速增长。公司利用央视、分众传媒等平台进行广告投放，获得较高的市场关注度。

在渠道方面，公司线上线下同步推进，连续多年取得线上平台销量双冠王。线下终端网点数量突破29万家，经销商数量达2616个，显示出强大的市场渗透能力和渠道拓展能力。

公司毛利率与奶粉接近，且主要客户为年轻妈妈群体，对品质有较高要求，因此在行业竞争中面临的价格战风险较低，净利率提升空间较大。2021年H1预计归母净利率为4.76%-5.24%，较2020年末提升超一倍。

根据盈利预测，妙可蓝多2021-2023年的EPS分别为0.73、1.54、2.39元。对应当前股价的PE分别为78、37、24倍。公司处于高速成长阶段，维持2022年54倍PE估值，目标价为83.16元，投资建议为“买入”。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	42.32%	63.20%	55.06%	45.53%	33.32%
毛利率	31.55%	35.91%	41.23%	44.09%	45.98%
净利率	1.10%	2.60%	7.41%	10.64%	12.42%
ROE	1.52%	3.99%	6.37%	11.76%	15.47%
ROIC	3.93%	6.37%	17.99%	19.55%	21.19%
资产负债率	48.19%	40.73%	23.87%	25.44%	25.67%
流动比率	1.13	1.29	3.87	2.73	3.19
速动比率	0.86	0.88	3.30	2.15	2.61
每股净资产	3.05	3.58	11.54	13.07	15.46