20230324-浙商证券-妙可蓝多-600882.SH-妙可蓝多2022年报点评_C端动销或逐步改善_B端高增趋势有望延续_3页_1mb

妙可蓝多2022年报点评总结

核心内容

妙可蓝多（600882）在2022年实现营业收入48.3亿元，同比增长7.8%，但归母净利润为1.4亿元，同比下降12.3%。公司毛利率为34.2%，同比下降4.1个百分点，净利率为3.5%，同比下降0.8个百分点。尽管利润承压，但公司整体业务表现仍显示出较强的韧性。

主要观点

C端动销逐步改善，B端增长趋势持续

• 2022年全年表现：奶酪业务整体增长显著，其中家庭餐桌系列同比增长54.7%，餐饮工业系列同比增长75.6%，显示B端市场强劲增长。
• 产品结构：预计2022年奶酪棒产品结构为低温：常温=3:1，表明公司对低温产品的依赖较高。
• 2023年展望：家庭餐桌和餐饮工业系列预计保持高增长趋势；即食营养系列希望低温产品恢复至2021年水平，常温产品在快速渠道拓展下形成较快增长；“N系列”新品如有机奶酪棒、慕斯奶酪杯等有望带来增量贡献。

毛利率和费用率有望改善，盈利能力提升

• 2022年毛利率承压：即食营养系列毛利率下降4个百分点，主要由于原材料涨价；家庭餐桌系列毛利率影响较小；餐饮工业系列毛利率下降7个百分点，受原材料涨价影响较大。
• 2023年展望：通过产品结构优化（高毛利产品占比上升）有望对冲成本压力，毛利率预计改善。费用率随着营收增长有望下降，净利率预计较2021年进一步修复。

行业集中度提升，公司扩大领先优势

• 市场份额：公司奶酪业务全年营收38.69亿元，同比增长16%。根据凯度数据，公司奶酪市场份额为35%+，稳居行业第一，其中奶酪棒市场份额达40%+。
• 行业地位：2022年公司奶酪市占率为32.7%，较2021年的30.5%有所提升，显示出行业集中度提升的趋势中，公司占据领先地位。

关键信息

• 财务预测：预计2023-2025年公司收入分别为63.5亿元、81.5亿元、102.0亿元；归母净利润分别为3.4亿元、4.9亿元、7.0亿元；EPS分别为0.66元、0.95元、1.35元。
• 估值：2023年P/E为44.66，2024年为31.17，2025年为21.93，显示估值逐步下降趋势。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

风险提示

• 动销不及预期；
• 竞争加剧；
• 其他奶酪产品渗透率提升不及预期；
• 新品市场认可度不及预期。

财务摘要

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券研究所发布，信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的、财务状况和需求。不同机构可能采用不同评级体系，建议投资者根据个人情况做出决策。

分析师信息

• 分析师：杨骥、孙天一
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