20200814-浙商证券-妙可蓝多-600882.SH-妙可蓝多深度报告_国产奶酪先行者_紧紧抓住成长窗口_27页_2mb

妙可蓝多深度报告总结

公司概况

妙可蓝多（600882）是一家国内领先的奶酪生产企业，前身为广泽乳业，2016年注入上市公司，2019年更名为妙可蓝多。公司主营以奶酪为核心的特色乳制品，包括奶酪棒、马苏里拉奶酪、芝士片等，拥有“妙可蓝多”“广泽”“澳醇牧场”等多个品牌。公司分别在上海、天津、长春和吉林建有4间奶酪和液态奶加工厂，是国内最大的奶酪生产企业之一。

核心内容

市场前景

• 奶酪行业被视为快速增长赛道，预计未来增长空间巨大。
• 据欧睿数据，2019年我国零售端奶酪市场规模达65.5亿元，10-19年CAGR为21.3%。
• 我国人均奶酪消费量仅为0.28KG，远低于发达国家（美/日/韩分别为16.3/2.3/2.9KG），增长空间约为10-50倍。
• 奶酪市场增速快于乳制品行业整体，2019年零售端市占率排名第五，达4.8%。

产能扩张

• 公司目前奶酪运营设计年产能约4万吨（上海/天津工厂约2/2万吨）。
• 规划新增年产能约10.8万吨，包括上海第二工厂改扩建（2.7万吨）、吉林中新食品区建设（1.55万吨）、广泽乳业升级改造（1.25万吨）、吉林中新食品区建设一期（4.1万吨）和上海芝然改建（1.2万吨）。
• 2020年3月，公司发布非公开发行A股股票预案，拟募资约8.90亿元用于产能扩张，同时引入蒙牛战略投资。

营收与利润

• 2019年公司营收17.41亿元，同比+42.25%，其中奶酪营收9.21亿元，同比+101.97%。
• 2020Q1公司营收3.95亿元，同比+32.66%，归母净利0.10亿元，同比扭亏。
• 预计2020-2022年归母净利分别为1.06/2.32/4.03亿元，同比增速分别为+453.8%/+117.9%/+73.7%。

主要观点

优势分析

• 品牌与市场定位：公司通过精准营销和品牌建设，使“奶酪，就选妙可蓝多”深入人心，2019年“双11”期间荣获天猫、京东奶酪品类销量双冠王。
• 产品结构优化：奶酪产品毛利率达41.28%，为公司主要利润来源。
• 渠道布局：公司构建了覆盖全国的销售网络，经销商数量达2,460家，2019年终端网点数量达13.1万个。
• 战略协同：与蒙牛战略合作，借助其全球采购、渠道资源和品牌影响力，提升公司竞争力。

发展规划

• 公司规划2020年营业收入目标为30亿元（YOY+76%），净利润目标为0.6亿元（YOY+215%）。
• 2020年计划引入蒙牛战略投资约7.45亿元，并通过非公开发行A股筹集资金约3.15亿元，进一步推动产能扩张和业务增长。

关键信息

• 公司实控人为柴秀女士，持股比例18.59%。
• 2020年3月，公司通过非公开发行A股募资约8.90亿元，用于扩大产能、巩固控制权及引入战略投资者。
• 奶酪产品具有高营养价值，蛋白质含量是鲜奶的8倍以上，被视为“乳品之王，奶中黄金”。
• 公司拥有全球采购网络，覆盖欧洲、美洲、大洋洲，有助于控制成本和提升产品多样性。

风险提示

• 产能扩张不及预期：新项目推进速度可能影响公司业绩释放。
• 渠道拓展不及预期：全国化销售网络建设可能面临挑战。
• 食品安全问题：作为乳制品企业，食品安全是关键风险点。

投资建议

• 首次覆盖，给予增持评级。
• 预计公司2020-2022年PE估值分别为160.4/73.6/42.4倍，未来随着产能释放，估值有望逐步回归合理区间（2022年预计40倍左右）。

总结

妙可蓝多作为国产奶酪行业先行者，凭借深耕乳业的经验、快速的市场响应能力及与蒙牛的战略合作，正加速产能扩张和品牌建设。公司未来增长潜力大，预计2020-2022年业绩将显著提升，有望成为国内奶酪市场的领先企业。