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6月经济：油价冲击，未完待续

核心内容概述

本报告分析了2026年6月中国宏观经济走势，重点围绕油价冲击、内需拖累因素以及外需对冲效应展开。尽管油价高位回落，但其对经济的滞后传导效应仍在持续，对生产、通胀、盈利等方面仍产生影响。同时，部分内需拖累因素有所缓解，而外需则受益于全球AI革命和美国进口周期回升，对出口形成支撑。整体来看，6月经济呈现N型走势，即部分指标改善，但整体仍面临下行压力。

主要观点

一问：油价的“供给冲击”是否延续？

• 生产方面：6月油价回落至美伊冲突前水平，但石化链生产仍处低位，显示供给冲击尚未完全结束。
• 通胀方面：油价环比转负，但中下游价格受供给出清和AI需求拉动，可能继续上行。预计6月PPI同比上升至4.4%。
• 盈利方面：高油价对石化链成本率的推升仍在，5月已显现，6月成本率或继续上行。同时，石化链PPI或继续走高，对需求形成抑制。

二问：内需的“拖累因素”是否仍在？

• 拖累因素：
  • 前期化债“超发”和盈利偏弱对投资形成制约，预计6月固定资产投资增速仍为-5.5%。
  • AI涨价和以旧换新透支效应持续影响消费需求，6月汽车零售量和家电销售额仍维持低位。
• 支撑因素：
  • 项目前置透支效应有所缓解，叠加专项债和超长期特别国债加快下达，对投资形成一定支撑。
  • 天气和基数效应改善，带动社零小幅回升，预计6月社零增速为0.2%。

三问：外需的“对冲效应”会否强化？

• 生产资料出口：受益于全球AI革命，相关领域出口维持高景气。韩国半导体出口同比达188.4%，显示AI需求旺盛。
• 消费品出口：受“供给替代”效应影响，美国进口周期回升，推动消费品出口增长。预计6月出口同比增速为17.3%。
• 出口结构：中游出口承压，但下游出口改善，整体呈现“中游走弱、下游改善”的趋势。

关键信息

经济月度数据预测

通胀数据

• CPI：预计6月CPI同比维持在1.2%的阶段高位。
• PPI：预计6月PPI同比上升至4.4%，主要受中下游价格上行影响。

综合结论

• 经济景气指数：预计6月申万经济景气指数回升至4.2%。
• 全年经济走势：维持全年经济N型判断，即部分指标改善，但整体仍面临下行压力。
• 风险提示：油价超预期变化、外部形势变化、政策落地速度不及预期。

支撑与拖累因素

拖累因素

1. 化债超发与盈利偏弱：对投资形成制约。
2. AI涨价与以旧换新透支效应：对消费需求形成压制。
3. 天气与基数效应：对消费有短期拖累。

支撑因素

1. 专项债与超长期特别国债：加快资金到位，缓解投资下行压力。
2. 天气改善与基数回落：对消费形成一定支撑。
3. 全球AI革命与美国进口周期回升：支撑出口增长。

关键图表与数据

• 图1：6月石化链综合开工率仍在底部
• 图2：6月高炉开工率同比小幅回升
• 图3：6月高速公路货车通行量同比回升
• 图4：6月申万工业热力指数持平前月
• 图5：6月布伦特原油价格回落
• 图6：6月钢价有所回落
• 图7：6月煤价延续上行
• 图8：6月铜价有所回落
• 图9：6月蔬菜价格小幅回升
• 图10：6月猪肉价格继续回落
• 图11：6月AI领域价格持续上行
• 图12：6月PPI同比或上行至4.4%
• 图13：6月CPI同比或维持在1.2%
• 图14：6月申万经济热力指数有所回升
• 图15：6月服务业热力指数有所回升
• 图16：6月申万经济景气指数与实际GDP

总结

尽管油价回落，但其对经济的滞后影响仍在。内需方面，部分拖累因素有所缓解，但仍有下行压力。外需方面，AI革命和美国进口周期回升对出口形成支撑。整体来看，6月经济维持N型走势，但部分指标有所回升，显示经济底部企稳迹象。