20260608-申万宏源-_月度前瞻_系列专题之十二_5月经济_油价冲击_加速演绎_24页_1mb

2026年5月经济总结：“油价冲击”加速演绎

核心内容概述

2026年5月，经济受到“油价冲击”的显著影响，主要体现在供给层面走弱、价格层面上涨以及需求层面的次生影响。整体经济呈现“结构性滞胀”特征，申万经济景气指数增速预计回落至3.6%附近。

主要观点

1. 供给层面：工业生产走弱

• 石化链生产显著下滑：5月石化链开工率持续走低，PTA开工率下滑9.2个百分点至-14%，涤纶长丝开工率下滑0.5个百分点至-10.9%。
• 冶金链与消费链表现偏弱：高炉开工率同比保持在-0.4%左右，汽车半钢胎开工率同比下滑2.5个百分点至-5.4%。
• 申万工业热力指数回落：5月申万工业热力指数回落2.4个百分点至-2.9%，为历史低位。
• 制造业PMI回落：5月制造业PMI回落至50%，剔除供应商配货指数后实际PMI回落至49.8%，低于荣枯线。

2. 价格层面：通胀走高

• PPI同比上行至3.8%：尽管油价环比为负，但中下游供给收缩对PPI形成支撑，预计5月PPI同比或上行至3.8%。
• CPI同比小幅上行至1.3%：油价对CPI的影响系数为1.4%，5月油价维持高位，预计对CPI同比拉动1个百分点，CPI同比或上行至1.3%。
• 工业品价格分化：布伦特原油价格维持高位，煤炭、铜、钢材价格均有所回升，而鲜菜价格延续下行，水果价格涨幅较低，猪肉价格持续回落。

3. 需求层面：次生影响显现

• 出口走弱：5月出口链生产景气有所下行，整体出口预计回落至11.6%。中游出口受高油价冲击，而消费品出口因“供给替代”效应有所改善。
• 消费疲软：社零增速可能降至负增长区间，预计5月社零同比增速回落至-0.5%。石油制品、金银珠宝等价格敏感型商品零售表现较弱。
• 人流出行强度回落：全国迁徙规模指数同比下滑21.5个百分点至-10.1%，国内、国际执行航班架次同比分别回落6.8、4.1个百分点至-8.1%、-2.3%。
• 投资疲软：受“缺资金”、“缺项目”影响，投资增速仍弱，预计固定资产投资累计同比回落至-2.3%。

关键信息

• 高油价对中游出口的拖累：机械设备、化学品、矿物金属等中游出口受冲击，出口增速可能继续下滑。
• 消费品出口的改善：玩具、家具、服装鞋帽、家电等消费品出口因供给替代效应改善，反弹幅度较大。
• 消费受抑制：高油价及高基数效应导致社零增速下滑，石油制品、金银珠宝等价格敏感型商品零售表现不佳。
• 通胀压力：PPI与CPI均出现上行趋势，尤其是石化链中下游价格涨幅超过上游传导幅度，进一步推动CPI上行。
• 投资疲软：资金端压力持续，专项债发行放缓，企业盈利走弱，投资资金仍面临挑战。

风险提示

• 油价超预期变化
• 外部形势变化
• 政策落地速度不及预期

结构分化趋势

• “中游走弱、下游改善”的结构分化趋势进一步显现，表现为出口和消费领域的不同表现。
• 高技术制造业和装备制造业表现相对较强，受益于海外能源转型和AI革命的拉动。

总结

2026年5月，由于油价持续高位，经济受到“结构性滞胀”影响，供给走弱、价格走高、需求疲软。石化链、冶金链和消费链生产指标均走低，PPI和CPI呈现上行趋势，出口和消费受次生影响而走弱，投资增速依然疲软。整体经济景气指数预计回落至3.6%左右，需关注油价变化、外部形势及政策落地速度。