20260115-浙商证券-金属行业2025年度业绩前瞻_金

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金属牛市，未完持续——金属行业2025年度业绩前瞻 行业评级：看好 2026年01月15日 分析师 邮箱 证书编号 沈皓俊 shenhaojun@stocke.com.cn S1230523080011 分析师 邮箱 证书编号 王南清 wangnanqing@stocke.com.cn S1230523100001 分析师 邮箱 证书编号 何玉静 shenhaojun@stocke.com.cn S1230525070004 分析师 邮箱 证书编号 沈家悦 shenjiayue@stocke.com.cn S1230525080013 # >2025年各金属品种价格表现： 贵金属：黄金年度涨幅57%至971元/克，白银年度涨幅129%至17.1元/克； ■工业金属：铜年度涨幅34%至9.9万元/吨，铝年度涨幅14%至2.3万元/吨，铅年度上涨3%至1.7万元/吨，锌年度下跌10%至2.3万元/吨； 能源金属：碳酸锂涨幅58%至11.9万元/吨，电解镍涨幅10%至13.8万元/吨； ■ 战略金属：氧化镨钕上涨52%至61万元/吨，钨精矿涨幅218%至45.5万元/吨； ■2026有色投资主线：这轮商品超级大周期进程或还未过半，与过去基建地产驱动的周期不同之处在于，这轮需考虑“大国博弈”这一时代背景，从而拉长进程。重点关注去美元化、“反内卷”进程、供应链重构。美元走弱大周期下大宗价格水涨船高+金属供给扰动频发，继续看好金属牛市延续。 > 建议关注：锂：赣锋锂业，中矿资源，盐湖股份，盛新锂能；钴：华友钴业、力勤资源；贵金属：紫金黄金国际，山东黄金，赤峰黄金，盛达资源；铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业；铝：云铝股份、中国宏桥、神火股份、天山铝业、南山铝业、创新实业；稀土磁材：中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁；铀：中广核矿业；锡/锑：华锡有色、锡业股份；钢铁：南钢股份、华菱钢铁、久立特材、翔楼新材。 风险提示：金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。 2025Q4金属均价 碳酸锂 万元/吨 8.8 15.95% 20.67% 氢氧化锂 万元/吨 8.1 18.99% 17.72% 铜 万元/吨 8.9 18.12% 12.00% 黄金 元/克 951.3 54.23% 19.60% 电解镍 万元/吨 12.2 -5.08% -0.45% 铝 万元/吨 2.2 4.94% 4.05% 铅 万元/吨 1.7 1.62% 1.65% 锌 万元/吨 2.3 -11.44% 1.63% 锡 万元/吨 30.2 20.57% 12.20% 银 元/克 13.1 68.42% 38.44% 锑 万元/吨 16.4 13.91% -10.96% 钼 万元/吨 47.0 -0.74% -5.34% 海绵钛 万元/吨 4.9 8.27% -4.77% 白钨精矿 万元/吨 33.8 137.73% 49.91% 镁 万元/吨 1.8 -5.05% -4.22% 氧化镨钕 万元/吨 55.6 33.19% 3.27% 资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：价格数据截止至2025年12月31日） 环比涨跌幅 金属2025年度收盘价格 2025年涨跌幅 碳酸锂 万元/吨 11.9 58.06% 氢氧化锂 万元/吨 11.0 58.47% 铜 万元/吨 9.9 33.74% 黄金 元/克 971.7 57.24% 电解镍 万元/吨 13.8 10.05% 铝 万元/吨 2.3 13.79% 铅 万元/吨 1.7 3.10% 锌 万元/吨 2.3 -9.71% 锡 万元/吨 32.6 32.66% 银 元/克 17.1 128.57% 锑 万元/吨 16.2 15.67% 钼 万元/吨 45.5 -0.98% 海绵钛 万元/吨 5.0 2.04% 白钨精矿 万元/吨 45.5 217.83% 镁 万元/吨 1.7 -3.64% 氧化镨钕 万元/吨 61.0 51.55% 金属硅 万元/吨 1.2 -17.47% # 黄金标的产量前瞻 公司 黄金资源量(2024;吨) 总市值(亿元) 全口径自产金(吨) 25E-27E 单吨产量市值(亿元/吨) 单吨资源量市值 PE 2026/1/12 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 产量CAGR 2024 2027E 2024A 2025E 2027E 山金国际 277 714 7 7 7 8 8 8 14 32% 89 50 2.6 21 13 招金矿业 1304 1164 10 13 18 18 18 18 24 17% 65 48 0.9 36 20 赤峰黄金 396 594 8 14 14 15 15 16 17 6% 39 35 1.5 19 12 山东黄金 2215 2075 25 39 46 46 50 54 61 10% 45 34 0.9 31 22 中金黄金 813 1213 20 20 19 18 18 22 25 18% 66 48 1.5 23 15 湖南黄金 138 359 5 5 4 4 4 6 6 23% 97 58 2.6 23 15 紫金矿业 3973 9907 47 56 68 73 87 96 102 8% 136 97 2.5 20 14 潼关黄金 55 151 1 1 1 3 3 3 4 23% 60 36 2.7 24 14 万国黄金 202 381 0 0 2 3 4 5 8 53% 148 46 1.9 27 16 公司 黄金权益资源量(2024;吨) 总市值(亿元) 权益自产金(吨) 25E-27E 单吨产量市值(亿元/吨) 单吨资源量市值 PE 2026/1/12 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 产量CAGR 2024 2027E 2024A 2025E 2027E 山金国际 249 714 7 7 7 8 8 8 13 29% 95 56 2.9 21 13 招金矿业 1055 1164 8 10 14 15 14 15 19 16% 80 61 1.1 36 20 赤峰黄金 271 594 7 11 11 12 12 13 14 5% 49 44 2.2 19 12 山东黄金 1889 2075 24 37 40 40 43 45 51 9% 52 41 1.1 31 22 中金黄金 480 1213 16 15 16 15 15 18 19 13% 80 64 2.5 23 15 湖南黄金 130 359 5 5 4 4 4 6 6 22% 100 60 2.8 23 15 紫金矿业 2998 9907 38 46 57 62 76 84 90 9% 159 110 3.3 20 14 潼关黄金 52 151 1 1 1 2 3 3 4 22% 62 38 2.9 24 14 万国黄金 178 381 0 0 2 3 4 5 8 53% 148 46 2.1 27 16 # 03 铜：美元指数向下，港口精矿库存短缺，铜价突破13000美元/吨 > 2025LME铜价均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，同增9%；沪铜（1#）均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，同增8%。2025年铜价中枢上移明显，美国降息周期内美元指数下行，铜价于4月关税影响回调后触及底部，低点约为8500美元/吨（72500元/吨）之后全年价格持续上涨，并于2025Q4在供给扰动以及降息持续的情况下迈入新高。从目前情况来看，美元信用下行，美欧内部强烈的贫富差距和就业问题正逐步“以邻为壑”，转移矛盾，外溢为地缘政治的摩擦冲突以及资源的强势掠夺，同时未来AI催动的电力经济有望带动真正的需求强景气，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高。 图：美元指数与铜价 资料来源：iFind，wind，浙商证券研究所 图：期货所库存 图：港口铜精矿库存 # 03 铜：2026年TC/RC长协价确定为0 > TC/RC：①长协——据SMM，智利矿业公司安托法加斯塔与国内一家铜冶炼厂就2026年的铜精矿处理费和精炼费（TC/RCs）达成零费用协议，与2025年每吨21.25美元、每磅2.125美分的费用同比大幅下降，与2025年中达成的零费用结算结果一致。②现货——截止到2026年1月12日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-45.10美元/吨，精炼费（RC）为-4.60美分/磅。 > 根据SMM统计，截止到2025年底，在完全考虑金、银、硫酸等收益的情况下，现货冶炼收益为248元/金属吨，长单冶炼收益为3044元/金属吨。2026年随着长单冶炼费下滑，冶炼端利润承压。 图：TC/RC (冶炼加工费——现货价) 图：长单vs现货冶炼端利润 # 相关公司产量前瞻 代码 公司 市值 (亿元) 总资源量 (万吨) 铜总产量 (万吨) 2025 yoy 2026 yoy 2027 yoy 2026年1月12日 2024 2024 2025E 2026E 2027E 601899.SH 紫金矿业 9907 11037 107 109 120 145 2% 10% 14% 603993.SH 洛阳钼业 4854 3444 65 66 66 76 2% 0% 15% 600362.SH 江西铜业 1940 890 20 20 20 20 0% 0% 0% 000630.SZ 铜陵有色 795 917 16 19 19 19 26% 0% 0% 601168.SH 西部矿业 668 581 18 18 18 20 0% 0% 11% 000878.SZ 云南铜业 444 365 6 6 7 9 0% 23% 30% 603979.SH 金诚信 480 394 5 9 9 10 80% 0% 11% A股上市公司指标平均值 5% 5% 12% 1208.HK 五矿资源 1036 1779 40 51 54 54 26% 6% 1% 2099.HK 中国黄金国际 596 677 4.6 7 7 8 40% 0% 24% 1258.HK 中国有色矿业 523 837 16 13 16 19 -16% 16% 19% H股上市公司指标平均值 16% 7% 7% 数据来源：各公司公告，浙商证券研究所备注：2027年产量预期依据公司现有项目投产规划推测，仅限参考。 # 04 铝：主升浪上涨期，突破24000元/吨 (2026/1/12) > 2025年A00铝价均价为20700元/吨，同比上涨789元，同增4%。2025年铝价中枢上移明显，相较于去年19500元/吨左右的震荡区间，2025年全年铝价处于明显的上行区间。2025Q4铝价均价为21285元/吨，价格同比上涨967元/吨，同比+5%。从目前情况来看，铝下游需求刚性，电力机械等相关政策提振下游需求，美联储开启降息，金融和商品属性双线正向推动铝价走高。2026年开年随着全球地缘政治风险增加，资源重新定价，截止到2026年1月12日，铝价为24335元/吨，较年初上涨1880元。 > 2025氧化铝均价为3237元/吨，同比下降838元，同减21%。2025年以来海外矿端复产增产，铝土矿增量明显，氧化铝供应急速增长，氧化铝格局逆转，氧化铝价格迎来大幅下跌，2025Q4氧化铝均价2855元/吨，同比下降2444元，同比减少46%。 图：沪铝价格及上期所库存 资料来源：iFind，浙商证券研究所 图：氧化铝价格与社会库存 资料来源：SMM，浙商证券研究所 # 04 铝：氧化铝利润转移到电解铝端，吨铝利润约8000元 (2026/1/12) > 2025电解铝平均利润为3836元/吨，同比增长2057元，同比增长116%。电解铝价格中枢上移，成本端由于氧化铝价格下跌存在部分利润转移。2025Q4电解铝平均利润为5365元/吨，同比上升3757元/吨，同比增长234%。 > 2025氧化铝平均利润为216元/吨，同比减少965元，同比减少82%。氧化铝成本基本保持恒定，价格大幅下跌带来利润显著减薄，2025Q4氧化铝平均利润为-32元/吨，处于盈亏平衡线，同比下滑2156元/吨。 电解铝成本利润模型：元/吨 氧化铝成本利润模型：元/吨 产能：万吨（截止至2025年底） 电解铝产量：万吨 电解铝产能 电解铝权益产能 氧化铝产能 氧化铝权益产能 2024 2025E 2026E 601600.SH 中国铝业 778 425 2226 1865 761 778 778 000807.SZ 云铝股份 308 269 140 140 294 308 308 000933.SZ 神火股份 170 132 - - 163 170 170 002532.SZ 天山铝业 120 120 250 250 118 118 140 1378.HK 中国宏桥 646 575 2100 1813 584 584 584 数据来源：各公司公告，浙商证券研究所 锂价：25Q4，电池级碳酸锂均价为90378元/吨，环比Q3上涨 $25\%$ ，2025全年均价达到75921元/吨； > 镍价：25Q4，电解镍均价为12.2万元/吨，环比Q3微跌0.44%，2025全年均价达到12.41万元/吨； > 钴价：25Q4，电解钴均价为40.6万元/吨，环比Q3上涨 $52\%$ ，2025全年均价达到27.7万元/吨。 > 建议关注未来两年自有矿增速较快和绝对量较大的行业龙头，赣锋锂业，天齐锂业，盐湖股份，大中矿业，永兴材料等。 企业 代码 锂资源权益量 (万吨LCE) 自有矿权益产量（万吨LCE） 两年CAGR 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 赣锋锂业 002460 4,907 2.5 3.5 5.2 8.1 10.6 11.7 20% 天齐锂业 002466 1,790 7.4 9.0 9.0 9.3 10.4 12.6 17% 中矿资源 002738 210 0.5 2.4 4.4 4.9 5.4 5.4 5% 永兴材料 002756 111 1.5 2.0 1.9 1.9 2.6 4.0 46% 盐湖股份 000792 1,049 1.5 1.9 2.1 2.5 6.2 6.3 60% 雅化集团 002497 86 0.0 0.2 0.5 3.1 3.3 3.6 9% 华友钴业 603799 268 0.0 1.0 4.1 5.0 6.0 6.0 10% 紫金矿业 601899 1,066 0.0 0.3 - 2.3 5.5 7.2 76% 盛新锂能 002240 376 0.6 1.5 2.2 4.4 4.4 5.1 8% 藏格矿业 000408 232 1.1 1.2 1.2 1.2 1.7 2.2 36% 大中矿业 001203 473 0.0 0.0 0.0 0.5 2.5 5.8 239% 国城矿业 000688 277 0.0 0.0 0.6 1.2 1.2 2.4 41% 川能动力 000155 58 0.0 0.2 0.3 0.7 1.1 1.1 22% 融捷股份 002192 89 1.0 1.1 1.0 1.5 1.5 1.5 0% 西藏矿业 000762 91 0.3 0.4 0.3 0.5 0.8 1.0 38% 海南矿业 601969 43 0.0 0.0 0.0 0.5 1.0 1.0 - 注：产量预测均根据公司公告指引，产量统计均以自有矿的股权比例计算，CAGR计算从2025年开始计算。资源量统计方面，国内盐湖和矿山，如扎布耶，甲基卡等披露多以储量为口径，资源量统计口径截止2025年三季报。 > 稀土价格：25Q4氧化镨钕/氧化镝/氧化铽均价分别为55.6/148.8/652.7万元/吨REO，环比分别+3%/-9%/-9%，2025年氧化镨钕/氧化镝/氧化铽均价分别为49/161/674万元/吨REO； > 钨价：25Q4钨精矿均价34万元/吨，环比Q3上涨 $53\%$ ，2025年黑钨精矿均价为21.7万元/吨； > 铀价：25Q4天然铀现货均价为78.3美金/磅U 3 O 8 ，环比Q3上涨5%，2025年天然铀现货均价为72.8美金/磅U 3 O 8 . > 稀土：建议配置两条主线：①资源龙头：北方稀土、中国稀土、广晟有色；②伴随稀土价格升高进入盈利“舒适区”的头部磁材企业：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环等； > 钨：重点关注两类标的：①上游资源端保障充分且具备持续扩张潜力的资源类标的；②下游深加工技术积累深厚，具备符合当前新产业趋势的明星产品的新材料标的。建议关注：中钨高新，佳鑫国际资源，厦门钨业，章源钨业，江钨装备； > 天然铀：推荐关注目前全球需求增量最为显著的中国核电运营商旗下核心铀资源运营商：背靠中广核集团的中广核矿业&背靠中核集团的中国铀业 表：战略金属板块标的盈利预测及估值情况 板块 证券代码 证券简称 市值/亿元 盈利预测 PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 稀土磁材 600111.SH 北方稀土 1,897.2 10.0 26.6 36.5 44.4 189 71 52 43 000831.SZ 中国稀土 574.1 -2.9 3.8 5.4 7.3 -200 151 105 79 600392.SH 盛和资源 424.9 2.1 9.6 11.6 13.3 205 44 37 32 600259.SH 广晟有色 237.7 -3.0 2.6 3.8 4.8 -80 91 62 49 000970.SZ 中科三环 173.4 0.1 1.8 2.8 3.8 1444 95 62 45 300224.SZ 正海磁材 157.1 0.9 3.1 4.3 5.5 170 51 36 28 300748.SZ 金力永磁 529.3 2.9 7.4 10.0 12.5 182 71 53 42 301323.SZ 新莱福 62.4 1.5 1.5 2.0 2.4 43 42 32 25 000795.SZ 英洛华 118.0 2.5 2.5 2.6 2.8 48 48 46 42 688786.SH 悦安新材 44.4 0.7 0.8 1.3 1.6 63 56 34 27 002645.SZ 华宏科技 98.5 -3.6 2.5 3.7 5.0 -28 39 26 20 钨 000657.SZ 中钨高新 739.9 9.4 13.3 18.9 22.1 79 56 39 33 002378.SZ 章源钨业 200.0 1.7 2.3 2.7 3.2 116 89 73 63 600549.SH 厦门钨业 778.2 17.3 24.3 29.5 32.9 45 32 26 24 600379.SH 江钨装备 41.1 0.9 0.7 0.8 1.1 46 63 51 38 3858.HK 佳鑫国际资源 265.9 -1.6 2.6 13.1 21.8 -166 101 20 12 天然铀 1164.HK 中广核矿业 274.4 3.2 3.6 8.3 9.6 87 77 33 28 资料来源：Wind，浙商证券研究所（标的盈利预测均采用Wind一致预期，估值日期截至2026/01/12） # 钢铁：钢价下跌，但权益到了击球舒适区 - 钢价：2025年四季度，螺纹/热轧/冷轧季度均价分别为3247/3283/3779元/吨（同比 $-7.0\% / -6.0\% / -7.2\%$ 、环比 $-0.8\% / -3.0\% / -0.5\%$ ）。 - 利润测算：据Mysteel数据，2025年四季度螺纹（高炉）/热轧/冷轧测算利润分别为-13/-47/-105元/吨（环比变化为-126/-167/-135元/吨）。四季度钢材价格环比下滑明显，原料端强势，铁矿石季度价格环比+3.9%，使得钢材测算利润环比走弱。 - 结论：四季度普钢钢企盈利环比下滑，但权益或到舒适布局区间，看好2026年“反内卷”所带来的权益机会。 图：钢材及铁矿石价格 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图：吨钢利润测算（元/吨） 资料来源：Mysteel，浙商证券研究所 # 风险提示 1、原材料价格上涨过快 上游原材料与能源价格上涨将提高企业成本，可能对行业产生影响。 2、下游需求不及预期 因宏观等因素影响使各金属需求不及预期，对行业与金属价格产生影响。 3、测算偏差风险 因测算偏差导致对行业相关预计与实际存在偏差的风险。 # 行业的投资评级 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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