20260706-申万宏源-_月度前瞻_系列专题之十二_6月经济_油价冲击_未完待续_28页_1mb

2026年6月经济总结：油价冲击未完待续，经济景气弱修复

核心内容概述

2026年6月，中国经济在油价回落的背景下呈现分化走势，部分拖累因素有所缓解，但整体经济仍面临一定压力。本文围绕三个核心问题展开分析：油价的供给冲击是否结束、内需的拖累因素是否仍在、外需的对冲效应是否会强化。

一问：油价的“供给冲击”是否结束？

主要观点

• 生产端：尽管6月油价回落至美伊冲突前水平，但石化链生产仍处于历史低位，开工率同比下滑1.1个百分点至-4.5%，反映油价的滞后传导效应仍在。
• 通胀端：PPI或上行至4.4%，中下游价格受供给出清和AI需求拉动继续上行；CPI维持在1.2%的阶段高位，核心商品价格可能因PPI传导进一步上升。
• 盈利端：石化链盈利仍面临下行压力，高油价导致成本率上行，叠加需求走弱，6月成本率或继续上升，实际营收增速下滑。

二问：内需的“拖累因素”是否仍在？

主要观点

• 拖累因素：
  • 前期化债“超发”与盈利偏弱对投资形成约束，6月固定资产投资累计增速或回落至-5.5%。
  • AI涨价与“以旧换新”透支效应持续，对6月消费需求构成压制，汽车零售量与家电销售额维持低位。
• 支撑因素：
  • 项目前置透支效应边际缓解，专项债与超长期特别国债加快下达，对资金形成补充。
  • 天气与基数效应改善，社零或小幅回升至0.2%。

三问：外需的“对冲效应”会否强化？

主要观点

• 出口韧性：全球AI革命带动相关领域出口维持高位，美国进口周期回升或对消费品出口构成支撑。
• 传导机制：
  • AI需求旺盛带动发达国家生产资料“超额进口”，加速新兴国家工业化，间接拉动我国出口。
  • 欧盟、东盟工业生产受油价冲击影响，我国出口或因替代效应受益。
• 其他支撑：非洲市场因商品牛市及城镇化提速，进口需求增强，我国对非洲出口或维持增长。

申万经济景气指数

• 6月申万经济景气指数同比-0.5%，较前月回升0.1个百分点。
• 工业景气指数同比-2%，服务业景气指数同比0.5%，显示经济弱修复趋势。
• 预计6月经济景气指数或回升至4.2%。

高频经济指标跟踪

生产端

• 工业生产：分化走势，高炉开工率同比小幅回升，钢材表观消费同比上升。
• 石化链：开工率维持低位，纯碱、PTA、涤纶长丝开工率均回落。
• 建筑业：水泥出货率回升，但开工率回落，价格有所下滑。
• 其他工业品：钢材、铜价环比回落，煤价继续上行。

需求端

• 商品房成交：30大中城市日均成交面积同比回落至-12.5%，一线、二线、三线城市均下滑。
• 消费端：社零小幅回升至0.2%，但汽车零售、家电销售仍处于磨底阶段。
• 交通物流：公路货车通行量同比上升，铁路货运量回落，港口吞吐量小幅回落，集装箱吞吐量回升。

物价端

• 农产品价格：蔬菜、鸡蛋、水果价格普遍回落，猪肉价格企稳。
• 工业品价格：钢材、铜价环比下跌，煤价上行，整体工业品价格指数下行。

关键预测与数据

风险提示

1. 油价超预期变化可能对经济造成更大影响。
2. 外部形势变化，如地缘政治风险，可能扰动经济指标。
3. 政策落地速度不及预期，可能影响内需修复效果。

机构联系信息

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。

法律声明

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