> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年6月经济总结：油价冲击未完待续，经济景气弱修复 ## 核心内容概述 2026年6月，中国经济在油价回落的背景下呈现分化走势，部分拖累因素有所缓解，但整体经济仍面临一定压力。本文围绕三个核心问题展开分析：油价的供给冲击是否结束、内需的拖累因素是否仍在、外需的对冲效应是否会强化。 --- ## 一问：油价的“供给冲击”是否结束？ ### 主要观点 - **生产端**：尽管6月油价回落至美伊冲突前水平，但石化链生产仍处于历史低位，开工率同比下滑1.1个百分点至-4.5%，反映油价的滞后传导效应仍在。 - **通胀端**：PPI或上行至4.4%，中下游价格受供给出清和AI需求拉动继续上行；CPI维持在1.2%的阶段高位，核心商品价格可能因PPI传导进一步上升。 - **盈利端**：石化链盈利仍面临下行压力，高油价导致成本率上行，叠加需求走弱，6月成本率或继续上升，实际营收增速下滑。 --- ## 二问：内需的“拖累因素”是否仍在？ ### 主要观点 - **拖累因素**： - 前期化债“超发”与盈利偏弱对投资形成约束，6月固定资产投资累计增速或回落至-5.5%。 - AI涨价与“以旧换新”透支效应持续，对6月消费需求构成压制，汽车零售量与家电销售额维持低位。 - **支撑因素**： - 项目前置透支效应边际缓解，专项债与超长期特别国债加快下达，对资金形成补充。 - 天气与基数效应改善，社零或小幅回升至0.2%。 --- ## 三问：外需的“对冲效应”会否强化？ ### 主要观点 - **出口韧性**：全球AI革命带动相关领域出口维持高位，美国进口周期回升或对消费品出口构成支撑。 - **传导机制**： - AI需求旺盛带动发达国家生产资料“超额进口”，加速新兴国家工业化，间接拉动我国出口。 - 欧盟、东盟工业生产受油价冲击影响，我国出口或因替代效应受益。 - **其他支撑**：非洲市场因商品牛市及城镇化提速，进口需求增强，我国对非洲出口或维持增长。 --- ## 申万经济景气指数 - 6月申万经济景气指数同比-0.5%，较前月回升0.1个百分点。 - 工业景气指数同比-2%，服务业景气指数同比0.5%，显示经济弱修复趋势。 - 预计6月经济景气指数或回升至4.2%。 --- ## 高频经济指标跟踪 ### 生产端 - **工业生产**：分化走势，高炉开工率同比小幅回升，钢材表观消费同比上升。 - **石化链**：开工率维持低位，纯碱、PTA、涤纶长丝开工率均回落。 - **建筑业**：水泥出货率回升，但开工率回落，价格有所下滑。 - **其他工业品**：钢材、铜价环比回落，煤价继续上行。 ### 需求端 - **商品房成交**：30大中城市日均成交面积同比回落至-12.5%，一线、二线、三线城市均下滑。 - **消费端**：社零小幅回升至0.2%，但汽车零售、家电销售仍处于磨底阶段。 - **交通物流**：公路货车通行量同比上升，铁路货运量回落，港口吞吐量小幅回落，集装箱吞吐量回升。 ### 物价端 - **农产品价格**：蔬菜、鸡蛋、水果价格普遍回落，猪肉价格企稳。 - **工业品价格**：钢材、铜价环比下跌，煤价上行，整体工业品价格指数下行。 --- ## 关键预测与数据 | 指标 | 6月预测值 | 5月实际值 | 备注 | |------------------|-----------|-----------|------| | 工业增加值 | 4.3% | 4.5% | 同比小幅回落 | | 固定资产投资 | -5.5% | -4.1% | 同比继续下滑 | | 社会消费品零售 | 0.2% | -0.6% | 环比小幅回升 | | 出口同比增速 | 17.3% | 19.4% | 出口增速小幅回落 | | 申万经济热力指数 | 4.2% | 3.6% | 弱修复 | --- ## 风险提示 1. 油价超预期变化可能对经济造成更大影响。 2. 外部形势变化，如地缘政治风险，可能扰动经济指标。 3. 政策落地速度不及预期，可能影响内需修复效果。 --- ## 机构联系信息 | 区域 | 联系人 | 联系方式 | 邮箱 | |--------------|----------|------------------|--------------------| | 华东团队 | 茅炯 | 021-33388488 | maojiong@swhysc.com | | 华北团队 | 肖霞 | 15724767486 | xiaoxia@swhysc.com | | 华南团队 | 王维宇 | 0755-82990590 | wangweiyu@swhysc.com | | 华北创新团队 | 潘烨明 | 15201910123 | panyeming@swhysc.com | | 华东创新团队 | 朱晓艺 | 18702179817 | zhuxiaoyi@swhysc.com | --- ## 投资评级说明 - **证券投资评级**： - 买入（Buy）：相对市场表现20%以上； - 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%； - 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%； - 减持（Underperform）：相对市场表现5%以下。 - **行业投资评级**： - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； - 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平； - 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。 - **基准指数**：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。 --- ## 法律声明 本报告由申万宏源证券有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开信息撰写，不保证信息真实性、准确性或完整性。投资决策应基于个人情况，不应仅依赖本报告中的投资评级。本公司不承担因使用本报告内容而产生的任何损失。市场有风险，投资需谨慎。