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2026年4月经济分析：油价冲击的“验证”时刻

核心内容

2026年4月，经济面临油价飙升带来的阶段性冲击，其对供给、盈利和通胀的影响逐步显现，同时需求侧通过出口与消费的韧性对冲部分压力。本文从供给、需求、通胀三方面分析油价对经济的影响，并结合相关指标预测4月经济走势。

主要观点

一问：油价飙升的“供给冲击”？

• 供给影响：油价飙升对供给侧冲击较早，4月石化链景气指数明显走弱，制造业PMI小幅回落，但整体仍保持较高景气。
• 石化链开工率：4月石化链综合开工率加速下行，同比减少1.3个百分点至 $-0.4%$，其中PTA、涤纶长丝、沥青等开工率均有走弱。
• 库存去化：3月石化链库存已明显回落，4月预计库存继续去化，带动整体库存下行。
• 盈利冲击：由于“FIFO”制度，油价对成本率的抬升开始显现，石化链中下游企业盈利面临压力，成本率上行幅度超过油价传导。

二问：油价飙升的“需求对冲”？

• 出口韧性：尽管中东地缘冲突可能对出口构成扰动，但春节效应消退，AI革命与美欧补库支撑出口，预计总出口回升至 $10.5%$。
• 消费影响：油价对石油制品消费有一定抑制，但占比仅 $12%$，对社零整体影响有限。4月社零预计小幅回升至 $2%$。
• 投资改善：资金与项目问题缓解，4月投资延续改善，预计累计同比上行至 $1.8%$。超长期特别国债发行和“两重”项目推进是主要支撑。

三问：油价飙升的“通胀影响”？

• PPI上行：4月油价高位和中下游供给收缩推动PPI上行至 $2.1%$左右，叠加煤炭、铜、钢材等价格回升，进一步支撑PPI。
• CPI维持高位：食品价格偏弱，但油价通过“油价-成品油CPI”和“PPI-核心商品CPI”两条路径推升CPI，预计4月CPI同比上行至 $1.2%$。

关键信息

经济指标预测

高频数据亮点

• 工业生产：高炉开工率小幅回升，钢材表观消费延续弱势，社会库存有所回落。
• 房地产市场：一线城市商品房成交韧性较强，但整体成交同比明显回落。
• 外贸货运：港口货物吞吐量与集装箱吞吐量同比大幅回升，反映出口改善。
• 物价变化：工业品价格普遍回升，但农产品价格偏弱，蔬菜、猪肉价格环比下滑。

风险提示

1. 油价超预期变化
2. 外部形势变化（如地缘政治）
3. 政策落地速度不及预期

申万经济热力指数

• 4月以来，申万经济热力指数回落1个百分点至 $0.4%$，反映经济增速可能在 $4.8%$左右。
• 工业与服务业景气度分化，工业热力指数回落，服务业热力指数回升。

图表目录（部分）

• 图1：4月制造业PMI维持扩张区间
• 图3：4月综合石化链开工率明显回落
• 图25：国际油价领先国内油气开采PPI半个月
• 图29：4月PPI同比或上行至 $2.1%$
• 图34：4月CPI同比或上行至 $1.2%$
• 图40：申万经济热力指数小幅回升
• 图41：申万工业热力指数回落
• 图42：申万服务业热力指数回升
• 图44：高炉开工率同比回升
• 图46：钢材周表观消费同比回落
• 图48：纯碱开工率同比回升
• 图49：PTA开工率同比回落
• 图50：涤纶长丝开工率进一步下滑
• 图51：汽车半钢胎开工率同比回升
• 图52：粉磨开工率同比回升
• 图53：水泥出货率同比回落
• 图54：水泥库容比维持高位
• 图55：水泥均价略有下行
• 图56：玻璃产量小幅回升
• 图57：玻璃表观消费大幅回升
• 图58：玻璃库存回落
• 图59：沥青开工率有所回升
• 图66：港口货物吞吐量同比大幅回升
• 图67：港口集装箱吞吐量同比回升
• 图74：CCFI综合指数回升
• 图75：东南亚航线运价上行
• 图76：美西航线运价上行
• 图77：BDI运价有所回升
• 图82：钢材综合价格指数环比回升
• 图83：山西优煤市场价环比回升
• 图85：南华工业品价格指数上行

投资建议

• 本报告提供相对评级，不构成投资决策的唯一依据，需结合个人投资情况与市场变化。
• 投资评级标准：
  • 买入：相对市场强于 $20%$
  • 增持：相对市场强于 $5%$ 到 $20%$
  • 中性：相对市场波动 $-5%$ 到 $5%$
  • 减持：相对市场弱于 $5%$

法律声明

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• 投资有风险，决策需谨慎。