> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年4月经济分析：油价冲击的“验证”时刻 ## 核心内容 2026年4月，经济面临油价飙升带来的阶段性冲击，其对供给、盈利和通胀的影响逐步显现，同时需求侧通过出口与消费的韧性对冲部分压力。本文从供给、需求、通胀三方面分析油价对经济的影响，并结合相关指标预测4月经济走势。 --- ## 主要观点 ### 一问：油价飙升的“供给冲击”？ - **供给影响**：油价飙升对供给侧冲击较早，4月石化链景气指数明显走弱，制造业PMI小幅回落，但整体仍保持较高景气。 - **石化链开工率**：4月石化链综合开工率加速下行，同比减少1.3个百分点至 $-0.4\%$，其中PTA、涤纶长丝、沥青等开工率均有走弱。 - **库存去化**：3月石化链库存已明显回落，4月预计库存继续去化，带动整体库存下行。 - **盈利冲击**：由于“FIFO”制度，油价对成本率的抬升开始显现，石化链中下游企业盈利面临压力，成本率上行幅度超过油价传导。 ### 二问：油价飙升的“需求对冲”？ - **出口韧性**：尽管中东地缘冲突可能对出口构成扰动，但春节效应消退，AI革命与美欧补库支撑出口，预计总出口回升至 $10.5\%$。 - **消费影响**：油价对石油制品消费有一定抑制，但占比仅 $12\%$，对社零整体影响有限。4月社零预计小幅回升至 $2\%$。 - **投资改善**：资金与项目问题缓解，4月投资延续改善，预计累计同比上行至 $1.8\%$。超长期特别国债发行和“两重”项目推进是主要支撑。 ### 三问：油价飙升的“通胀影响”？ - **PPI上行**：4月油价高位和中下游供给收缩推动PPI上行至 $2.1\%$左右，叠加煤炭、铜、钢材等价格回升，进一步支撑PPI。 - **CPI维持高位**：食品价格偏弱，但油价通过“油价-成品油CPI”和“PPI-核心商品CPI”两条路径推升CPI，预计4月CPI同比上行至 $1.2\%$。 --- ## 关键信息 ### 经济指标预测 | 指标 | 2026年4月预测 | 2025年同期 | 备注 | |------|---------------|-------------|------| | 实际GDP增速 | 4.8% | 5.0% | 指标回落 | | 申万经济热力指数 | 4.8% | 5.0% | 指标回落 | | 工业增加值 | 5.2% | 6.3% | 指标回落 | | 固定资产投资 | 1.8% | 1.7% | 持续改善 | | 社会消费品零售 | 2.0% | 1.7% | 小幅回升 | | 出口 | 10.5% | 21.8% | 需求支撑 | ### 高频数据亮点 - **工业生产**：高炉开工率小幅回升，钢材表观消费延续弱势，社会库存有所回落。 - **房地产市场**：一线城市商品房成交韧性较强，但整体成交同比明显回落。 - **外贸货运**：港口货物吞吐量与集装箱吞吐量同比大幅回升，反映出口改善。 - **物价变化**：工业品价格普遍回升，但农产品价格偏弱，蔬菜、猪肉价格环比下滑。 --- ## 风险提示 1. 油价超预期变化 2. 外部形势变化（如地缘政治） 3. 政策落地速度不及预期 --- ## 申万经济热力指数 - 4月以来，申万经济热力指数回落1个百分点至 $0.4\%$，反映经济增速可能在 $4.8\%$左右。 - 工业与服务业景气度分化，工业热力指数回落，服务业热力指数回升。 --- ## 图表目录（部分） - 图1：4月制造业PMI维持扩张区间 - 图3：4月综合石化链开工率明显回落 - 图25：国际油价领先国内油气开采PPI半个月 - 图29：4月PPI同比或上行至 $2.1\%$ - 图34：4月CPI同比或上行至 $1.2\%$ - 图40：申万经济热力指数小幅回升 - 图41：申万工业热力指数回落 - 图42：申万服务业热力指数回升 - 图44：高炉开工率同比回升 - 图46：钢材周表观消费同比回落 - 图48：纯碱开工率同比回升 - 图49：PTA开工率同比回落 - 图50：涤纶长丝开工率进一步下滑 - 图51：汽车半钢胎开工率同比回升 - 图52：粉磨开工率同比回升 - 图53：水泥出货率同比回落 - 图54：水泥库容比维持高位 - 图55：水泥均价略有下行 - 图56：玻璃产量小幅回升 - 图57：玻璃表观消费大幅回升 - 图58：玻璃库存回落 - 图59：沥青开工率有所回升 - 图66：港口货物吞吐量同比大幅回升 - 图67：港口集装箱吞吐量同比回升 - 图74：CCFI综合指数回升 - 图75：东南亚航线运价上行 - 图76：美西航线运价上行 - 图77：BDI运价有所回升 - 图82：钢材综合价格指数环比回升 - 图83：山西优煤市场价环比回升 - 图85：南华工业品价格指数上行 --- ## 投资建议 - 本报告提供相对评级，不构成投资决策的唯一依据，需结合个人投资情况与市场变化。 - 投资评级标准： - 买入：相对市场强于 $20\%$ - 增持：相对市场强于 $5\%$ 到 $20\%$ - 中性：相对市场波动 $-5\%$ 到 $5\%$ - 减持：相对市场弱于 $5\%$ --- ## 法律声明 - 本报告仅供申万宏源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。 - 本报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。 - 投资有风险，决策需谨慎。