20170316-天风证券-吉祥航空-603885.SH-双品牌双驱动_洲际业务即将启航_14页_2mb

吉祥航空（603885）总结

核心内容

吉祥航空是一家以全服务航空为主，低成本航空为辅的双品牌双驱动航空公司。公司2017年2月经营数据显示，业务量保持快速增长，ASK、RPK及旅客运输量同比分别增长20.1%、21.6%及24.6%，客座率提升1.1%。公司预计2017年运力增速接近25%，其中九元航空运力增速或超50%，将推动低成本航空业务快速发展。

公司计划于2018年底引入B787宽体客机，拟开通洲际航线，开启国际化进程。预计2017-2018年行业供需基本平衡，公司收入增速分别为26.5%、18.3%，归母净利润分别为14.5亿、16.0亿，EPS分别为1.13元、1.25元。公司目前经营状况良好，票价水平稳定，给予“增持”评级，目标价28.8元，对应2017-2018年PE分别为25.5倍、23倍。

主要观点

• 双品牌双驱动：吉祥航空与九元航空分别代表全服务和低成本航空模式，公司综合客公里收入接近三大航，座公里成本接近春秋航空，实现高毛利率与净利率。
• 国际化布局：公司或将于2017年成为星空联盟“优连伙伴”，借助联盟资源拓展国际航线。计划于2018年底引入B787宽体客机，开辟洲际航线，提升国际业务能力。
• 行业供需分析：2017-2018年行业供需基本平衡，运力增速预计在12.5%-13%之间，票价水平稳定，公司有提价动力。
• 盈利预测：公司2017-2018年收入增速分别为26.5%、18.3%，归母净利润分别为14.5亿、16.0亿，EPS分别为1.13元、1.25元。

关键信息

公司机队与运力

• 2016年公司机队规模达到65架，2017年预计引入17架，至2017年底机队规模将达82架，增速26.2%。
• 九元航空预计至2017年底运营14架客机，规模增速达56%。
• 公司国内航线运力占比82.3%，国际航线占比15.9%。

股权结构与市场地位

• 公司由均瑶集团控股，持股比例63.12%，王均金为实际控制人。
• 公司持有九元航空79%的股权，还参股或控股多家航空上下游企业。
• 公司在国内航线市场中市占率2.2%，低于春秋航空，但毛利率与净利率均高于三大航。

业务模式与市场前景

• 吉祥航空采用全服务模式，九元航空采用低成本模式，两者在票价、成本、服务等方面形成互补。
• 低成本航空市场空间广阔，政策支持及高铁网络化为九元航空的发展带来机遇。
• 国际航线将带来挑战，但公司具备良好基础，有望借助星空联盟资源实现国际化发展。

财务预测与估值

• 2017-2018年公司营业收入分别为12,504.16亿、14,788.63亿，净利润分别为1,450.55亿、1,604.98亿，EPS分别为1.13元、1.25元。
• 市盈率（PE）分别为21.46倍、19.39倍，市净率（PB）分别为3.58倍、3.17倍，EV/EBITDA分别为15.97倍、14.25倍。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

盈利预测摘要

财务比率