20170125-西南证券-华灿光电-300323.SZ-LED芯片业务领先_外延并购助力成长_13页_1mb

华灿光电调研报告总结

核心内容

华灿光电（300323）是国内领先的LED芯片供应商，专注于LED外延片及芯片的研发、生产和销售。公司通过并购蓝晶科技和美国MEMSIC，实现了产业链整合和业务多元化，为公司发展提供了新的增长点。2016年公司实现业绩扭亏为盈，预计未来三年归母净利润将保持63%左右的复合增长率。

主要观点

• 行业趋势：LED行业经历了2010-2015年的产能扩张后，进入产能紧缩阶段，导致供需关系紧张，芯片价格持续上涨，提升了公司盈利能力。
• 市场增长：LED照明和小间距显示市场渗透率持续提升，预计2017年户内小间距需求量可达102万片，到2020年市场规模有望超过百亿。
• 技术优势：公司LED芯片在抗静电、亮度、可靠性等方面达到国际先进水平，推出小间距显示屏专用芯片，成为行业首款。
• 并购整合：收购蓝晶科技，完善LED产业链布局，提升毛利率和盈利能力；收购MEMSIC，进军传感器市场，增强公司竞争力。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.32元、0.41元、0.50元，对应动态PE分别为28倍、21倍和18倍，公司未来增长潜力较大。

关键信息

LED芯片业务

• 公司是国内LED显示屏芯片市场的龙头供应商，拥有利亚德、木林森、洲明科技等优质客户。
• 主要产品为GaN基蓝、绿光LED芯片，2016年上半年销售收入占比超过63%，毛利率为12.78%。
• 公司拥有倒装芯片、高压芯片、灯丝芯片等产品，技术水平达到国内一流。
• 2016年公司LED外延片扩产项目预计达产后新增年产300万片产能。

并购蓝晶科技

• 2015年以10.8亿元收购蓝晶科技100%股权，完善LED产业链上中游布局。
• 蓝晶科技毛利率高达45.24%，2016年上半年为公司贡献7033.58万元营业收入和2390.6万元净利润。
• 蓝晶科技承诺2015-2017年税后净利润不低于3500万元、9500万元和1.4亿元，三年合计不低于2.7亿元。

收购美国MEMSIC

• 公司拟通过发行股份收购和谐光电，间接获得MEMSIC100%股权。
• MEMSIC是全球领先的MEMS芯片制造商，拥有加速度传感器和磁传感器业务，市场份额全球领先。
• 全球MEMS市场规模预计从2012年的110亿美元增长到2018年的220亿美元以上，年复合增速约13%。
• 公司通过此次收购，拓展消费电子和汽车电子领域，形成LED与MEMS业务双轮驱动。

盈利预测与估值

• 公司2016-2018年营业收入预计分别为1480.66亿元、2048.34亿元和2685.25亿元，年均增长率约31.09%。
• 归母净利润预计分别为265.11亿元、346.08亿元和418.58亿元，年均复合增长率约63%。
• 2016年公司EPS为0.32元，对应PE为28倍；2018年EPS预计为0.50元，对应PE为18倍。

风险提示

• LED芯片价格上涨空间或不及预期。
• 收购的蓝晶科技整合或不及预期，业绩实现或不及承诺。
• 拟收购MEMSIC进度或不及预期。

业务布局与市场拓展

• 公司与国内主流LED封装厂商如木林森、国星光电、雷曼光电等建立了稳定合作关系。
• 2016年4月与木林森签订战略合作协议，未来3年采购额不低于15亿元。
• 公司产品广泛应用于全彩显示屏、背光源及照明等中高端领域，具备良好的市场前景。

财务指标

结论

华灿光电凭借LED芯片业务的领先优势和产业链整合，实现业绩扭亏为盈。通过并购蓝晶科技和MEMSIC，公司进一步拓展业务领域，提升盈利能力和市场竞争力。预计未来三年公司业绩将保持快速增长，给予“增持”评级。