20180925-西南证券-华灿光电-300323.SZ-LED芯片龙头_打造半导体大平台_18页_2mb

华灿光电（300323）公司研究报告总结

核心内容

华灿光电是一家领先的LED芯片制造商，成立于2005年，并于2012年6月在创业板上市。公司通过内部扩张与外部并购，持续增强其在LED芯片及半导体传感器领域的市场地位。2018年，公司成功收购美新半导体，拓展了其在MEMS传感器领域的布局，进一步巩固了其在全球半导体产业中的竞争力。

主要观点

• LED行业持续景气：LED照明渗透率持续增长，预计未来几年将提升至70%以上，行业增长率保持稳定。
• 市场需求旺盛：小间距LED、汽车LED照明、城市景观照明等细分市场持续增长，带动LED芯片需求。
• 技术与市场优势：华灿光电在LED芯片领域具有显著的市场份额，并通过更新生产设备和淘汰落后产能，保持毛利率稳定。
• 并购战略：通过并购美新半导体，华灿光电拓展了MEMS传感器业务，提升其在消费电子与汽车电子领域的竞争力。
• 财务表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入16.2亿元，同比增长36.0%，净利润3.1亿元，同比增长45.0%。
• 盈利预测乐观：预计2018~2020年公司营业收入复合增长率30.5%，归母净利润复合增长率40.0%，对应PE分别为14、11、9倍。

关键信息

1. LED行业趋势

• LED照明渗透率：目前已达40%，预计未来将提升至70%以上。
• 小间距LED市场：未来三年复合增速约50%，对LED行业增长有明显拉动作用。
• 汽车与景观照明：未来几年复合增速约30%，对LED行业增长有重要贡献。
• 新兴领域：miniLED与microLED市场前景广阔，未来增长空间巨大。

2. 公司运营与财务表现

• 产能扩张：2018年Q1LED产能为200万片/月，预计年底达到250万片/月。
• 毛利率稳定：2017年蓝光芯片毛利率为32.3%，绿光芯片毛利率为29.4%；2018年毛利率预计提升至38.4%。
• 营收与利润增长：2018年上半年营收增长36.0%，净利润增长45.0%。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，获得12项核心专项授权。

3. 外部并购与战略布局

• 美新半导体并购：2018年3月完成对美新半导体的收购，美新是国内唯一具有车规级加速度计及地磁传感器芯片的公司。
• IDG支持：IDG资本自1999年起投资美新，并助力华灿完成收购，成为其半导体业务的重要组成部分。
• 业务协同效应：美新与华灿光电在技术、市场方面形成良好协同，增强公司抗风险能力。

4. 盈利预测与估值

• 收入增速：2018年预计增长47.12%，2019年增长25.00%，2020年增长20.71%。
• 归母净利润复合增长率：预计未来三年为40.0%。
• 估值：公司2018年PE为14倍，对应目标价15.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 行业景气度：若LED行业景气度不达预期，可能影响公司业绩。
• 业务增速：蓝宝石衬底业务及美新半导体业绩可能不达预期。
• 市场变化：行业竞争加剧可能对公司的市场份额和毛利率造成压力。

结论

华灿光电凭借其在LED芯片领域的领先地位和对美新半导体的并购，正在向半导体大平台转型。公司通过内部扩张与外部并购，持续提升市场占有率与盈利能力。未来三年，公司有望实现稳定增长，特别是在LED芯片和MEMS传感器领域。鉴于行业景气度、公司竞争力及盈利预测，公司获得“买入”评级，目标价为15.2元。