20171208-渤海证券-华灿光电-300323.SZ-深度报告_公司质地优良_扩产提效有望晋级LED芯片全球第一梯队_25页_1mb

华灿光电（300323）深度报告总结

公司核心内容

华灿光电是一家致力于成为全球第二大LED芯片制造企业的公司，成立于2005年，2012年在创业板上市。公司主要产品包括LED外延片、芯片和蓝宝石衬底片，其中蓝宝石衬底片主要用于自身生产，同时公司计划通过并购美新半导体（MEMSIC）进入MEMS传感器领域，进一步拓展业务范围。

主要观点

• 扩产提速：2016-2017年，公司加速扩产，原有武汉和张家港生产基地产能达70万片/月，2017年底义乌一期项目完成，总产能提升至180万片/月。2018-2020年将启动义乌二期和张家港四期项目，外延片产能有望达到300万片/月，成为全球LED芯片产能领先企业之一。
• 技术提升：公司通过自主研发，显著提升了产品性能（如光效和可靠性）和生产效率，中高端产品占比提升至60%，毛利率稳定提升。
• 海外客户合作：公司与海外大客户合作研发MicroLED技术，布局未来新应用领域。MicroLED市场规模巨大，预计未来3-5年将逐步应用，推动公司业绩持续增长。
• 并购计划：公司有望并购美新半导体，该企业为全球领先的MEMS传感器厂商，2016年在全球加速度传感器市场排名第四，地磁传感器排名第三。收购后，美新半导体承诺17-19年净利润分别为0.9亿、1.1亿和1.3亿元。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为5.38亿元、8.56亿元、9.02亿元（不包括并购美新半导体），并表后分别为6.28亿元、9.66亿元、10.32亿元。
• 估值指标：公司最新市值为147.82亿元，对应2017-2019年PE分别为27.48倍、17.27倍、16.39倍。当前PE（TTM）为29.70倍，PB（LF）为3.89倍。

风险提示

• 行业竞争加剧：行业扩产后可能面临激烈竞争和产品降价风险。
• 汇率波动风险：随着海外营收占比增加，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
• 产能爬坡风险：石磨盘供应问题若无法解决，可能影响扩产进度。

行业分析

LED行业向中国大陆转移

• 产能集中：LED芯片行业正向中国大陆转移，2017年全球MOCVD采购量中，中国大陆占比达85%，产值占全球40%。
• 设备国产化：2017年MOCVD设备国产化率达到60%，大幅降低LED芯片成本，提升行业竞争力。
• 材料国产化：MO源国产化率逐步提升，国产衬底占据70%市场份额，价格持续下降。
• 市场增长：LED通用照明、小间距、汽车照明等传统市场稳定增长，MiniLED和MicroLED等新技术即将爆发，带来新的增长点。

供需格局

• 行业集中度提升：随着设备和材料国产化，中国大陆LED芯片企业产能迅速提升，行业集中度上升。
• 成本优势：中国大陆LED企业具有明显的成本优势，尤其是人工和生产效率方面，使得其在全球中低端市场具备竞争力。

未来发展

• 技术升级：公司通过技术进步，持续提升毛利率，预计2017年后毛利率波动减小。
• 市场拓展：公司正积极布局MicroLED、MiniLED等新应用领域，以应对未来市场需求。
• 财务优化：公司通过股票增发和并购，有望降低财务费用率，提升盈利水平。

结论

综合来看，华灿光电在LED芯片领域具备较强的竞争力和成长潜力，通过扩产和技术进步，有望成为全球LED芯片行业的重要参与者。同时，公司通过并购美新半导体，进入MEMS传感器市场，进一步拓展业务。尽管存在行业竞争、汇率波动和产能爬坡等风险，但公司具备较强的内生增长和外延扩张能力，给予“买入”评级。