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证券研究报告固定收益点评：再度把握超长信用配置机会

一、12月第一周市场表现
"抢券"行情持续，利率债快涨慢跌，信用债单边下行。11月下旬以来，市场利空出尽，同业存款自律倡议落地，非银同业存款利率降至15%，点燃做多热情。12月2-6日，国债突破关键点位，信用债收益率持续下行，3年AAA中票累计下行11bp。

二、信用债行情轮动
信用利差仍有压缩空间，12/6数据显示：

• 3YAA（2）城投债距前低仍有13bp空间
• 10YAA+中短票距前低12bp
• 1YAA-二级资本债距前低11bp

当前建议资质下沉、拉长久期，关注超长信用债配置价值。本周2万亿专项债发行基本完成，预计将继续推动利率下行，使信用债收益逐步抹平，弱资质长券将获得更大资本利得。

三、超长信用债分析
2024年超长信用债（5年以上）经历4次主要调整：

1. 4月底调整：监管关注，性价比下降
2. 8月调整：博弈政策预期，引发流动性担忧
3. 9月底-10月初：重要会议政策出台，信用波动大于利率
4. 10月底调整：市场博弈增量政策，权益走强致信用流动性减弱

当前与4月行情具有可比性。在欠配环境下，随着监管影响消化、利率下行通道延续、资产荒格局延续，信用利差将持续压缩。10YAAA中票与长债利差仍有17-20bp下行空间，10YAA+中票利差还有28-32bp下行空间。

四、投资建议

1. 资质下沉思路：关注存量规模大、隐含评级AA+及以上主体
   • 蜀道投资（5-7Y）、无锡交通产业集团（7-10Y）
   • 中国诚通、中国国新等类政府主体
2. 赚取资本利得思路：精选中短期交易品种

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径误差、赎回负反馈超预期。

注：全文约896字，剔除数据图表说明部分。